食品饮料行业研究：后疫情时代已至，消费有望归位( 六 ) （报告出品方：中信建投证券

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盈利水平方面则有较大波动， 2020年二季度毛利率同比下降3个百分点，是源自于物流成本上升以及工厂成本增加等疫情造成的影响以及大宗商品交易中的市值下降所致，其中特别是个人防护装备成本以及疫情相关的卫生和工资激励措施的增加的原因。后续毛利率波动也与市值计价的商品衍生工具价值波动相关。费用方面则在疫情期间有下降趋势，主要源自于差旅和会议费用节省。
（2）亿滋国际
亿滋国际是世界知名的巧克力、饼干、口香糖、糖果、咖啡及固体饮料食品商。根据公告，疫情爆发期间消费者对购买家用零食的需求反而增加，使得2020年第一季度公司零食销售增长。二季度现代渠道销售依然上升，特别是北美地区的饼干类别家庭消费量增加，而部分新兴市场由于疫情管控等限制使得商店关闭，尤其是拉丁美洲以及亚太、中东和亚洲地区，受疫情负面影响较大，此外还受到拉丁美洲业务汇率变化的较大影响。公司在疫情期间也在着力保障供应链，生产运营过程中没有发生原料缺乏的情况。从公司收入表现来看，北美地区2020年各季度均维持增长，而拉丁美洲营收直至2021Q3才恢复到2019Q3水平。
（3）卡乐比
卡乐比是日本知名休闲食品上市公司，产品涵盖虾条、薯片、薯条、营养早餐、蔬菜片等。 2020Q2疫情扩张造成的出行限制，使得公司国内及国际市场麦片产品销售均有同比增长，而国内零食销售则在短期内有所下降，后续迅速恢复。公司在疫情期间也面临供应链压力，出现了原材料进口采购的延误。综合看，公司2020年各季度收入均保持在2019年水平之上。毛利率方面，近年保持较为平稳水平，费用方面公司差旅等费用因疫情限制有所降低，但整体费用仍较为稳定。

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2.3消费场景：管控放松催生需求恢复，餐饮反弹力度更强
2.3.1餐饮：管控放松后， 20Q3明显修复
餐饮企业既是肉制品、调味品等行业的下游客户，也是消费者购买啤酒、饮料产品等的重要渠道，其变化直接影响各食品饮料企业的业务结构或产品销量。餐饮渠道受封控政策冲击最直接，随管控力度的放松而迅速反弹。选取全球市场广泛分部的麦当劳和百胜餐饮以及主要位于日本的吉野家进行餐饮渠道复苏情况分析：
（1）麦当劳
麦当劳作为全球大型跨国连锁快餐企业，在2020Q1即被疫情扰乱了各市场的业务运营。根据公司公告，由于各地封控政策推出，销售额在3月下半月开始显著下降，并持续到2020Q2 。而二季度内，随着部分市场重新开放餐厅和政府放松限制，美国等市场月度可比销售业绩环比改善，故二季度美国市场收入同比下滑幅度小于公司整体水平。同时，公司开始发力提供送货服务，送货销售相比疫情前大幅增加。从第三季度开始，公司在全球几乎所有餐厅都开始营业，虽然单店营收尚未完全恢复，但在店面数增长的情况下，整体营收基本与疫情前持平，公司的“免下车”销售模式也逐渐普及，在美国近95%的餐厅中都有此类服务。虽然后续疫情仍有反复，但公司收入均能维持在2019年水平之上。
（2）百胜餐饮
百胜餐饮是全球大型的餐饮集团，旗下包括肯德基、必胜客等品牌。 2020Q1疫情爆发时，公司经历了严重的营业时间减少和餐厅关闭情况，根据公司公告，一季报公布时，公司5万余家门店中约有9500家处于关闭状态， 2020Q2疫情在全球广泛蔓延，肯德基部门受疫情影响最大，同店销售额同比下降21% ，必胜客同店销售额则同比下降9% 。但随疫情管控放松，至二季报公布时，公司销售趋势有所改善，总体上与商店的重新开放率一致，处于关闭状态的门店下降到约2500家。至2020Q3 ，关闭状态门店数进一步下降到1000家，且公司认为最终的复苏速度在很大程度上取决于餐厅的重新开放速度以及销售趋势的维持。就业绩恢复结果来看，公司整体收入除2020Q1同比基本持平、2020Q2同比下滑外，后续均恢复增长。以期末店面数计算的单店营收也在2020Q1、2020Q2同比下滑后恢复并维持在疫情前水平。