食品饮料行业研究：后疫情时代已至，消费有望归位( 五 ) （报告出品方：中信建投证券

利润水平方面公司2020H1毛利率高于同期，但随大宗商品成本的上升等因素，毛利率逐步下行。费用投放上，公司2020Q2疫情期间降低了广告和营销费用投放，但在其他相关费用提升情况下，整体费用额度同比仍有提升， 2021年公司又开始加大广告和营销费用投放。
（3）百威英博
百威英博是全球领先的酿酒制造商，总部位于比利时。作为全球性企业，公司整体营收同样受到疫情冲击，尤其2020Q2所有市场营收均同比下滑，随后不同地区在各自疫情发展和管控力度下分别逐渐恢复或经历反复。公司在疫情初期即采取相应措施，将全球市场按照不同发达程度以及封控程度分类管理。在美国市场，从2020年3月中旬开始各州不同级别实施“居家”命令和其他限制措施，公司持续调整运营，保障市场供应，使得美国地区业务在2020Q2表现较好，北美地区也在2020Q3后恢复至疫情前水平。公司认为，许多主要市场的经济和政治状况不断恶化，可能导致对公司产品需求进一步下降，以及虽然一些政府解除了限制，经济逐渐重新开放，健康问题也可能会继续影响消费者行为，后续整体各季度营收仍在疫情前水平上下波动。

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利润水平方面，公司单位销售成本在销量下降的情况下增长明显，使得毛利率在疫情期间有所下滑，后续在大宗商品成本上涨趋势下也有所下行。费用支出方面，疫情相关直接费用在2020Q2达到高点后逐步回落，而整体费用投放额度则在下降，至2020Q3才开始回升。
（4）嘉士伯
嘉士伯是世界头部酿酒集团，在中国拥有重庆啤酒作为业务平台并取得迅速发展。公司业务主要分布于欧洲与亚洲，营收和归母净利在2020H1即同比下滑，直至2021H2恢复至疫情前水平，而大幅的复苏也使得公司2021年全年营收、净利润均超过疫情前水平。费用方面， 2020年投放额度降低， 2021年有所回升，但费用率在收入快速增长情况下仍在下行，公司净利率则稳中有升， 2020年以来净利润下滑幅度也好于收入下滑。且从地区上看，在中国区业务快速发展的带动下，公司亚洲地区收入在2020Q4即恢复至2019年水平，而欧洲直到2021Q3才恢复到疫情前水平。
（5）三得利
三得利是日本的一家全球领先的酒类、饮料、食品生产商，产品涵盖烈酒、啤酒、葡萄酒和无酒精饮料。公司2020H1受疫情带来的居家政策影响，营收同比下滑。根据公告，公司认为疫情对主要国家商业环境有较大影响，整体营收至2021H2才恢复至疫情前水平。而原材料价格持续上涨也使得利润水平下滑，公司也从2020H1开始降低费用投放力度， 2021H2才恢复疫情前水平。
2.2.2休闲食品：原材料成本上行，收缩管理费用
可选消费品中，休闲零食作为食品储备被消费者囤积，尤其是饼干、麦片等。企业在疫情期间保障生产经营以及运输，疫情冲击则主要来自于封控造成的暂时性销售受阻，冲击时间较短，恢复速度相对更快。而企业盈利受成本上升、产品提价以及防疫费用、销售费用等变化的影响。选取两家全球性休闲零食企业好时、亿滋国际以及日本休闲零食企业卡乐比进行分析：
（1）好时
好时是北美地区最大的巧克力及巧克力类糖果制造商。 2020Q2由于疫情的传播以及管控措施限制，造成零售客流量减少以及消费者行为改变，使得公司单季度净销售额和每股收益均有所下降。但根据公告，在疫情爆发的二季度，公司供应链网络中断情况较少，所有的制造工厂都在开展生产，并持续支持社区等的食品供应，认为疫情对财务的影响只是暂时的，不会对公司业务模式和增长战略产生重大影响。反映到公司营收上，公司整体及北美市场的2020年营收，除二季度外均保持同比增长状态。