食品饮料行业研究:后疫情时代已至,消费有望归位( 三 )


2.1必需消费品:需求冲击有限 , 渠道扩张应对危机
2.1.1调味品:家庭需求充分对冲餐饮需求下滑 , 带动利润率提升
调味品企业下游客户包括餐饮企业以及C端客户 , 由于调味品需求刚性较强 , 消费总量受疫情影响较小 , 对于企业影响较大的因素在于疫情封控期间产品需求从B端向C端的转移 , 而疫情缓解、防控措施放松后需求结构逐渐回归 。 由于C端产品利润水平相对更高 , 企业毛利水平在疫情期间反而提升 。 选取全球性调味品企业味好美以及日本知名品牌龟甲万进行分析:
(1)味好美
味好美是知名美国调味品品牌 , 产品包括复合调料、沙司、风味酱、香辛料等 , 是必胜客、星巴克、肯德基等餐饮巨头以及欧美星级酒店、高级餐厅的调味品指定供应商 。 2020Q1疫情对公司中国业务影响较大使得营收下滑 , 后续随着疫情扩张 , 受政策限制 , 公司在各个市场的堂食餐厅客户均受影响 , 公司B端客户需求急剧下降 。 但疫情造成了公司产品家庭消费相关需求显著增加 。 在截至2020年5月的会计季度中 , C端产品增长26.0% , 而B端销售额下降18.5% , 最终使得公司销售额同比增长7.6% 。
食品饮料行业研究:后疫情时代已至,消费有望归位
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从盈利水平看 , 2020年各季度毛利率均高于2019年同期水平 , 主要源自于销售结构的改变 。 公司C端产品营业利润率在17-24%左右 , 而B端利润率则处于7-16%上下 , 直到2021Q3时B端产品销售占比才恢复至2019年同期水平 , 而B端占比的提升也使得毛利率有所下滑 。 费用方面 , 公司2020年销售、一般和管理费用率相比2019年均有提升 , 主要在于员工绩效激励费用增长 , 以及公司加大了品牌营销费用投放力度等 。
(2)龟甲万
龟甲万是17世纪创建的日本调味品企业品牌 , 是全球领先的日本食品佐料制造商兼供应商 。 2020Q1至Q2 , 公司国内外餐饮客户受到防疫政策影响需求下降 , 然而和味好美类似 , 家庭端需求增长抵消了大部分餐饮客户销售下降 。 从营收来看 , 2020年公司各季度国内外营收基本持平于2019年 。 日本市场2021年各季度营收仍基本持平 , 公司整体营收则开始恢复增长 。 费用投放金额也较为稳定 , 费用率随营收波动而变化 。
2.1.2肉制品:面临通胀压力 , 积极布局零售渠道
肉制品与调味品类似 , 同为日常消费产品 , 具备一定消费刚性需求 。 肉制品下游同样包括餐饮客户以及C端客户 , 在疫情封控下产品需求渠道转移对企业会造成较大影响 , 需要企业进行生产经营调整 。 同时 , 肉制品企业的生产过程也会受到疫情导致的工人缺勤等影响 。 选取美国头部肉类生产商泰森食品、荷美尔食品以及日本的肉食加工企业日本火腿进行分析:
(1)泰森食品
泰森食品是全球领先的鸡肉、牛肉、猪肉以及加工食品的生产商及供应商 , 产品畅销全美及全球100多个国家和地区 。 根据公告 , 疫情对公司最大的影响因素在于销售渠道转移以及产量下降 。 疫情造成的学校、餐厅客户的关闭 , 公司每个细分市场经历了从餐饮服务到零售需求的转变 , 但零售业的销量增长难以抵消餐饮服务的损失 , 使得公司2020Q2营收同比下滑 。 此外 , 疫情对公司生产端造成了较大影响 , 居家政策使得公司劳动力需求难以保证 , 供应链也经历了中断和波动 , 使得某些原材料的成本增加 。
食品饮料行业研究:后疫情时代已至,消费有望归位
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利润水平方面 , 公司2020年发生疫情相关的直接增量支出 , 牛肉、猪肉、鸡肉相关原料成本波动 , 而销售渠道的结构也在改变 , 二季度、三季度毛利率反而高于2019年水平 。 费用方面 , 2020年新增疫情相关费用 , 疫情期间营销、广告和促销费用减少 , 销售相关差旅费用也因疫情限制而下降 , 而员工成本等有所增长 , 综合看全年整体费用金额有所下降 。