产业互联网|兴业证券洪嘉骏：逆风而行，互联网下半场机遇如何？供应链管理

当前，疫情政策转向、经济环境或将面临变化，互联网行业进入下半场，未来机遇会在何处？
36氪财经邀请了兴业证券海外TMT行业首席分析师洪嘉骏，与大家分享站在一个证券分析师的角度，如何去正确地看待一家互联网公司？如何去给他们估值？又如何对财报亮点进行分析。

中国的互联网企业如何应对现在前所未有的一个挑战？洪嘉骏：首先是在2018、2019年的时候，中国的互联网比较大的变化是关于人口红利的消失。从整个人口的总量以及互联网、移动互联网的渗透率上看，可能在2018、2019年就已经达到相对饱和的阶段。自此互联网龙头，都在找新的突破口，包括变现模式的多元化、生态的扩张，积极地进行战略投资及财务投资。但是过了2019年之后，行业有两个较大的变化，一个是监管政策，这对于互联网行业的生态扩张、变现方式等是有很大制约。在这个环境之下，大家发现互联网平台以流量变现的逻辑增长乏力。
其次是在疫情时期，虽然整个经济受到了很大的冲击，但是居家办公、网上消费或者是娱乐，增速有所提升。而今年上个月疫情解封之后，催化方向刚好又形成反转。互联网的政策从严格监管，到常态监管，现在是鼓励作为发展经济以及海外市场开拓的舵手，支持平台经济。
【产业互联网|兴业证券洪嘉骏：逆风而行，互联网下半场机遇如何？】此外，随着解封逐渐回归线下。我们判断未来互联网在变现的模式上，在某种程度上还是会延续之前的方式。像精准营销这一类的工作，未来还是持续发展，需求会从谷底逐渐回升。之前因为有一些投放量比较大的广告主，包含教育、游戏、房地产以及互联网金融。这些在此前受到制约，现在像房地产、教育，都有逐渐复苏的趋向。因此整体的广告量，相较于去年，会有快速的恢复，可能会超预期。
第二个变现的提升方式是内容付费。主要的平台，如腾讯视频、爱奇艺和其他的平台，以往都是买版权、制作内容成本高于于用户付费或者是广告方面的收入。今年我们看到爱奇艺有很大的转变，追求本身的盈亏平衡，订阅的费用有所提升，在内容上成本也有所收敛。所以我们相信内容付费未来还是一个趋势，但是从整个大盘来看，内容收费可能不是最大的一块蛋糕，可能还是比广告更小。但是内容本身的造血能力，未来还会逐渐地提升。
第三个是一些创新的场景。很多创新的场景，尤其是像金融相关的，在过去一年多被阻断了。但是现在市场也在预期蚂蚁等平台在取得金融执照、以及外界资本参与的时候，在资本市场能够顺利推进。明年，对于头部的互联网金融，我们还是以正面态度去预期。当然，金融服务只是其中的一块，不管是支付宝还是微信，支付的市场份额上面并没有显著增加，反倒是一些二线的公司及一些新的支付场景，增长得比较快。未来在互联网下半场之后， “虚实结合”会是一个比较明确的趋势，也是政策鼓励的。比如个人服务，智慧城市科技赋能、AI相关，智慧交通以及办公效率的场景，还会做一些更深入的结合。
一些头部的平台，比如像阿里或腾讯，他们也发展了更多硬核的科技，我们相信在中期和长期来看，这些龙头平台会逐渐加大研发投入，尽管商业化是比较漫长的过程。
还有一块是反垄断，从以腾讯为首的头部平台，今年来看，对外投资比例显著减少。从投资的数目跟金额来看，是否未来他们都不再对外的投资？我觉得肯定还是会做。但像刚刚讲的，从投资的领域和对象上来看，更多的是从科技赋能、虚实结合入手，而不是以往的流量赋能。以往可能美团、京东或是一些泛娱乐的公司，用自己的流量去扶持。我们认为未来的一个商业模式，可能不以流量扶持为基础，而是更多的从科技层面去改善实体行业本身的壁垒。