产业互联网|兴业证券洪嘉骏：逆风而行，互联网下半场机遇如何？( 四 ) 供应链管理

站在投资人的角度，投资收益到底重不重要？洪嘉骏：投资收益不太会影响估值，它某种程度会影响业绩。但是刚刚提到其他收入，它有很多一次性的。如果是一般的投资收益，我觉得可以用平滑的角度去看，可能不用每个季度都完整地反映在他的业绩或估值水平上。像一次性这种，在某种程度需要去掉，比如处分腾讯或美团的股票，到时候会计处理就是公司取得这些股票的成本，扣掉当前价值，就是它的一次性的利得。可能处置京东持股就有几百亿、上千亿的利润，处置美团也是可能有相同量级的利润，但实际上腾讯本身的股价受处分利益的波动不是特别大，可能仅有几个点的波动，不会完全反映在它的财报上。我觉得一次性事件比如股票回购，把这一块投资去掉了，分析变现之后对公司本身股东权益的影响，而不是单纯当成业绩利润当中去看这件事情。
另外一个就是这种投资收益本身重不重要。对于有些公司很重要，比如像巴菲特的公司以投资收益为主，那投资收益就很重要。但是毕竟国内大部分的互联网公司还不是投资控股公司，至少现在还不多，所以对于投资的收益来讲，他们就变成一个现金流或生态的补充。但是对于它本身的重要性来讲，我相信未来会越来越小。平台还是以自己本身所经营的核心业务，像电商、游戏或者广告，还是以这类的业务为主。

对于互联网公司的一个海外的业绩，您怎么做评价？洪嘉骏：2019年之后大家对海外市场发力比较多的，但我认为海外市场其实还是需要长期耕耘的。不管是早期的流量赋能，还是现在的科技赋能，对于海外市场来讲都还是比较间接的。因为腾讯、阿里等平台在海外本来流量就不是特别高，相比微软、谷歌、脸书也没有明显的技术优势。比较能够发挥优势的地方，反倒是国内互联网的产品形态与商业模式，比如微信增值的功能、支付宝的金融功能。从这一类产品的逻辑，其实是可以去多做发挥的，但又牵扯到海外市场，包含用户的接受度以及监管，尤其像金融这一类相关业务的监管。所以我认为海外是要以一个更长维度去看，像我们刚刚提到的这些巨头，他们对研发的投入可能都是至少3到5年才能看到一个阶段性的成果。
短期来看海外市场，不管是国内互联网龙头，还是海外的互联网平台，从去年底海外疫情解封以来，他们的增速有比较明显的衰退，可能线上实践转到线下，所以像一些游戏公司在海外表现的不好，包含他们本身像社交广告、游戏主机、手游，都有比较明显的下降。放到一个常态性的角度去看，比如明年的市场规模可能就不会再下滑了。三季度之后，下滑的速度已经有很大的减缓了，所以这种整体的广告或市场认为还是会回到比较稳态的阶段。目前海外包含欧洲，东南亚，宏观经济已经开始在下滑，美国可能一季度也开始下滑。这一方面可能在明年，至少明年上半年还会对整个海外的互联网市场有一定的制约。但是对于国内的出海，我们认为只是一些短期的扰动。
长期来看，包含像腾讯的游戏，像阿里在东南亚的电商，甚至于像拼多多在北美的电商，我们认为在假以时日还是能够占有一定的市场份额的。

像互联网企业的财报解读，跟其他的传统的企业，您觉得会有什么非常大的不同吗？洪嘉骏：如果是拿互联网公司跟一般的硬件公司或者是计算机类的公司，我认为至少有三个地方是差异比较大的。