智氪 · 北交所丨投资者疯抢，中签率史低，威博液压市值已跌超一半( 二 ) 作者|黄艳阳编辑|黄绎达2021年

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图五：公司的成本构成及毛利率情况资料来源：招股书、wind、36氪
从费用端来看，公司期间费用支出控制得当， 2021年三费合计占营收的比重为9.5% 。销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为1.7%、4.7%、5.4% 。
其中，销售费用率较低，一方面是由于公司的产品以定制化为主，较深的业务绑定关系不需要太多的销售费用来维系；另一方面，中低端液压产品竞争激烈，拓客也相对较难。此外，根据财报披露，由于公司的客户集中度较高， 80%集中在华东地区，较少的运输费用与差旅费用也拉低了总体的销售费用。

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图六：公司的三费率情况资料来源：wind、36氪
在利润端，由于公司整体的毛利率不高，利润空间有限的情况下净利率自然较低，但在趋势上2018-2021年，净利率呈现上升态势。 2021年，实现归母净利润0.42亿元，同比增长59.1% ，同期净利率13.3% ，同比增长1.1个百分点。 2022Q1 ，受管理费用和研发费用的大幅增长，公司的净利率下滑至11.9% ，归母净利润也同比下降了13.3% 。

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图七：公司的净利率及归母净利润情况资料来源：wind、36氪
另辟蹊径，深耕电动叉车液压件行业1.销售规模偏小，仅处于行业第三梯队
分地区来看，公司销售的地区结构较为稳定，形成了以国内为主、境外为辅的格局。 2021年，国内的营收占比为84.5% ，境外的营收占比为15.5% 。
公司的国外业务规模较小与国外的竞争环境不无关系。从液压国际市场的竞争格局来看，国外液压元件的市场集中度较高，博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿、川崎重工四大跨国企业的合计市场份额达到了34.8%（2020年），且凭借丰富的产品储备与强大的研发实力，这些跨国企业在主机配套和售后市场中均处于主导地位。
强敌环伺之下，公司在海外展业困难， 2018-2021年，公司国外业务的营收规模仅从0.21亿元增长至0.45亿元，业务成长较为缓慢。不仅如此， 2021年，公司境外业务的毛利率已降至21.0% ，较2018年下降了6.9个百分点，这是由于公司的产品主要定位中端，技术壁垒不高，而中低端市场本就竞争激烈，因此盈利能力逐年下滑。
反观中国的液压市场，需求潜力巨大且增长快速， 2000-2016年，国内液压市场的规模已从5亿欧元迅速扩大至79亿欧元（约合600亿人民币），期间的CAGR达到了18.8% ，在全球的市场份额从3%增长至28% ，已成为仅次于美国的全球第二大消费国。
随着国内液压产品需求的不断释放，公司的国内业务持续稳步增长， 2018-2021年国内营收的CAGR为16.4% ，是公司近年来业绩增长的主要动能。 2021年，公司在国内实现营收2.68亿元，同比增长43.3% 。
图八：公司外销及内销情况资料来源：wind、36氪
从规模和技术实力来看，我国的液压企业主要分为三个梯队。
第一梯队以博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿、川崎重工等知名跨国企业为主，这些企业的规模大、技术禀赋高，生产集中在航空航天、船舶工业等高端领域，利润水平丰厚。工程机械挖掘机分会的数据显示，我国高端液压产品中70%依赖进口，其中高端液压件（零部件）的进口比例更是达到了80% ，这些跨国企业吸取了市场65%-75%的利润。
第二梯队主要为各国的龙头企业，产品主要集中应用于工程机械、工程车辆等中端领域。如恒立液压、艾迪精密、丹佛斯等，这些企业进入行业较早，有一定的知名度，同时技术储备也相对深厚。第三梯队为国内的本土中小液压企业，这些企业的规模大多较小，技术相对落后，产品技术来源大多为早年引进、仿制的产品。