阿里巴巴|阿里巴巴2021：新零售5年祭，内忧外患（上）( 二 ) 电子商务|零售业|营收

再看2021年的表现。
截止2021年3月31日的3个月2021Q1 ，阿里营收1873.95亿元，同比增长64% 。若不考虑合并高鑫零售的影响，收入为人民币1599.52亿元，同比增长40% 。利润方面，经营亏损为人民币76.63亿元，主要由于国家市场监督管理总局就中国反垄断法处以罚款人民币182.28亿元，剔除该一次性影响，经营利润为人民币105.65亿元，同比增长48% 。经调整 EBITDA为298.98亿元，同比增长18% ，经调整EBITA为226.12亿元，同比增长14% 。
截止2021年6月30日的3个月的2021Q2 ，阿里营收2057.40亿元，不及市场预期2093.8亿元，同比增长34% 。剔除高鑫零售的并表影响，第二季度营收同比增长为22% 。利润方面， 2021Q2经调整EBITDA为486.28亿元，同比下降5%；2021Q2经调整EBITA为417.31亿元，同比下降8% 。
截止2021年9月30日的3个月的2021Q3 ，阿里营收人民币2006.90亿元，同比增长29% 。不考虑合并高鑫零售的影响， Q3营收1804.38亿元，同比增长仅16%至人民币。利润方面，经调整EBITDA为人民币348.40亿元，同比下降 27% ，经调整EBITA为人民币280.33亿元，同比下降32% 。
2021年连续两个季度，阿里营收增长下降。而从2021Q1到2021Q3 ，剔除高鑫零售并表影响，阿里营收增长为40% ， 22% ， 16% ，降到了20%以下。
利润方面，截止2021年9月30日的3个月里， EBITA下降32% 。
第二，核心业务淘系电商增长低于营收增长，占比持续下降，阿里营收增长靠淘系电商之外的业务拉动。
截止2021年6月30日的2021Q2 ，客户管理收入(即淘系电商收入)810.02亿元，同比增长14% ，占总收入的39% 。客户管理收入占收入比例，由去年同期46%下降为39% 。
截止2021年9月30日的2021Q3 ，客户管理收入716.95亿元，同比仅增长3% ，客户管理收入占收入比例，由去年同期的45% ，下降到36% 。

我们认为，阿里之所以把佣金收入和广告收入合并，是在掩饰淘系电商GMV已经开始负增长的事实。
阿里2020财年的货币化率（take rate）是3.5% ， 2021财年的货币化率是3.8% 。经过海豚智库测算，阿里过去两年的货币化率维持在3%~4% ，在缓慢提升。
根据阿里财报，截止2020年9月30日的2020三季度，阿里淘系电商客户管理收入是693亿元，按照货币化率3.5%计算，可推算出当季GMV大约是19800亿。而截止2021年9月30日的2021三季度阿里淘系电商客户管理收入717亿元，货币化率有所提升，到了4% ，推算出GMV大概在18850亿元，同比下滑4.8%左右。
显然，阿里的核心业务淘系电商早已不能拉动营收增长，反而成了营收增长的拖累。
淘系电商的收入在最近一个季度，同比增长下滑到个位数的3% ，在所有业务中增长率倒数第二——阿里的万年烧钱王数字娱乐业务增长为0 ，才不至于让淘系电商垫底。
而同比增长最高的，是中国零售商业淘系电商之外的“其他” ，即阿里的直营业务（主要包括高鑫零售、天猫超市、盒马和进口直营），增长111% ，是营收大盘最大的拉动力。
第二，营业成本持续走高，毛利率持续走低
截止2021年3月31日的2021Q1 ，营业成本为人民币1297.50亿元，占收入比例64% ，相较2020年同期为人民币899.60亿元，占收入比例58% 。该增长主要由于直营业务占比因合并高鑫零售提高，导致存货成本上升。毛利率为36% ，相比去年同期的42% ，同比下降。
截止2021年6月30日的2021Q2 ，阿里营业成本1240.97亿元，同比增长5% ，成本占总收入比例为60% 。财报称，成本的上涨主要是由于合并高鑫零售带来的存货成本的上涨。由此带来本季度的毛利达816.43亿元，毛利率为40% ，相比于去年同期毛利率45% ，同比下降。