为何只有水井坊掉队了？ @新熵原创

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作者丨樱木
编辑丨月见
9月伊始，上市公司的半年报悉数亮相，疫情之下的成绩单，从某种程度上来说，像是一场巨大的压力测试，给投资人一个认清公司实情的机会。
白酒行业，作为消费赛道的高景气品类，一直被投资人寄予厚望，而从发布的情况来看，各大上市公司也从业绩和盈利方面展示出了极强的韧性，从18家头部的酒业上市公司的营收与净利润来看，几乎都做到了双位数增长。龙头茅台更是在巨大体量下，完成了营收17.4%以及净利润20.9%的增长。
正是在白酒业呈现高景气发展的前提之下，水井坊的业绩显得格外扎眼，这家川酒六朵金花之一的高端浓香白酒品牌，在营收增加12%的前提之下，净利润却出现了负增长。
水井坊股价从2022年开始就一路下挫，从140元跌至了今天的70元，而面对连续9个月的下跌，公司试图通过回购、注销等方式维系股价，不过效果微乎其微。
而关于水井坊的坏消息还不止如此，半年报中显示的天量库存，以及与定位不符的产品结构等，都像是阿克琉斯之踵，羁绊着这家曾经辉煌的酒企。
要知道，在次高端酒企在飞速扩张之时，曾经的难兄难弟如舍得、酒鬼酒等都在一两年之内完成了升级改造，股价一飞冲天，至今依旧保持高速增长，而唯独水井坊，在经历了多轮换帅，与改革之后，似乎效果并不明显，不但增长乏力，营收始终维持在50亿之下，而且在品牌影响力等多个方面，也未见有太强的起色。
新任总经理朱镇豪在重新梳理品牌渠道之后，增长似乎并未有起色，而此刻将所有的问题再次抛给外国管理团队，对于当下的水井坊来说，并不客观。到底是怎么样的困境，让今天的水井坊在行业高景气时，始终无法摆脱困境，是本文试图探讨的关键。另一方面，参考各大名酒的发展历史，此刻是否也是水井坊已经到达了基本面的底部，即将迎来困境反转，我们可以抄底水井坊了吗？
被放大的牛鞭效应

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复盘水井坊的近几年的业绩情况，如果剔除疫情严重的2020年，几乎做到了连续四年的正增长，在次高端火热的红利期，水井坊从某种程度上来说，也搭上了顺风车。
但是，观察财务状况，则又是另一番风景，首先，为了维持营收的增长，水井坊一直保持高昂的营销费用，从今年半年报看，水井坊的营销费用仍然居高不下，占营收比例仍然远高于行业。半年报数据显示， 2022年上半年，水井坊的营销费用6.96亿元，同比增长19.27% 。但即便如此，在盈利方面，依旧不尽如人意。在利润在增长较快的2021年，以及2022上半年，可以明显的看出，增收不增利的情况， 2021年，一季度的净利润为4.19亿，到中报时仅为3.77亿。而到了今年，这样的情况依旧没有改善。
更让投资者担心的是，每当这一现象出现时，相伴而生的就是公司大量的库存积压，根据财报数据显示， 2021年底,水井坊存货21.97亿元,到2022年6月底仍高达23.21亿元。
而这样的高风险状况，在近几年高频次的出现，难免让人猜测，水井坊除了在供应链管理方面的问题之外，还有其他硬伤。
最明显的便是，产品力的问题。
在2020年的水井坊产品升级中，水井坊将旗下两款大单品臻酿八号、井台的执行标准修改，从地理标准GB/T18624 ，变更为国家标准GB/T10781.1（优级）。在懂行消费者看来，这样的举动就意味着品质降级。因为，相对于国家标准这一“底线” ，不少名酒各自拥有高于国标准则的地理标准，也成为酒企软实力的象征。