智氪丨紫燕百味鸡上市背后：全靠收割经销商，三年复合增长率仅10% 文|刘玥婷编辑|黄绎达7月7日

文|刘玥婷
编辑|黄绎达
7月7日，上海紫燕食品股份有限公司（下称“紫燕食品”）IPO首发过会，有望成为“佐餐卤味第一股” 。届时，紫燕食品正式登陆A股主板，将成为继“卤味三巨头”绝味食品（603517.SH）、周黑鸭（1458.HK）、煌上煌（002695.SZ）之后，第四家上市的卤味企业。
近几年，在消费升级的驱动下，千亿规模的卤味市场逐渐从路边摊、夫妻小店向品牌化、时尚化的方向蜕变。在2020年疫情好转后需求复苏的刺激下， “卤味三巨头”的股价纷纷开启上行通道， 2020年内最大涨幅均超150% ，但随后又震荡下行。

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绝味食品（603517.SH）股价走势资料来源：wind ， 36氪整理
那么，相较于“卤味三巨头” ，主打夫妻肺片的紫燕食品差异化具体体现在哪里？有哪些优劣势？紫燕食品此时上市是比较好的时间点吗？
1、毛利率低但净利率高
以销售佐餐卤味为主要产品的紫燕食品在近年来收入稳步增长， 2018-2020年，紫燕食品分别实现营业收入20.02亿元、24.35亿元和26.13亿元，三年年均复合增长率超10% 。 2020年，受疫情影响线下消费，紫燕食品的营收增速有所放缓，仅为7.31% 。
横向对比来看，相较于有着“卤味三巨头”之称的绝味食品、周黑鸭、煌上煌，紫燕食品在营收规模及增速方面均排名靠前。对比营收规模， 2020年绝味食品绝对领先，紫燕食品排名第二，高出煌上煌和周黑鸭2-4亿元。增速方面， 2020年紫燕食品营收同比增长7.31% ，高于同期的绝味食品（2.01%）和周黑鸭（-31.4%），低于煌上煌同期15.09%的收入同比。

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2020年紫燕食品与同行营收规模对比，单位：亿元资料来源：wind ， 36氪整理
营收结构方面，以佐餐卤制品为主，休闲卤制品为辅的紫燕食品，鲜货食品占据9成左右，拥有夫妻肺片等明星爆款单品，整禽类（百味鸡、藤椒鸡、甜皮鸭、熏香卤鹅）也常常成为消费者喜爱的“下酒菜” 。大单品夫妻肺片的营收占比常年达3成以上，接着是整禽类营收占比近30% 。也就是说这两类产品撑起了紫燕食品的半壁江山。而且二者的毛利占比更是接近8成，其中， 2020年夫妻肺片毛利占比约37% ，而整禽类毛利占比超40% 。

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2020年紫燕食品的营收和毛利润结构情况资料来源：wind ， 36氪整理
但是紫燕食品的毛利率却不高，对比周黑鸭近60%、绝味食品和煌上煌35%左右的毛利率，紫燕食品的毛利率常年不足30% 。究其原因，一方面在于，原材料不同于其他三家以鸭附件（如鸭脖/鸭锁骨等）为主，紫燕食品主要以牛肉、牛杂及整禽类为原材料，产品的成本支出相对更高。
另一方面是紫燕食品的销售模式有别于其他三家，相较于以直营模式为主的周黑鸭，紫燕食品属于加盟形式，但又与绝味食品和煌上煌采取的扁平化单体加盟店不同的是，紫燕食品并不是直接加盟，而是以经销商为主的加盟模式，这就涉及到与经销商分利的问题，进一步压缩了毛利空间。

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2018-2021H1紫燕食品与同行毛利率对比资料来源：wind ， 36氪整理
费用方面，相较于“卤味三巨头” ，紫燕食品的期间费用率整体较低。由于2021年会计准则变化，原本归属于销售费用科目的运输费用重分类至营业成本，为保证数据的可比性，将2020年和2021年上半年的运输费用包含在销售费用率内，经计算得， 2020年紫燕食品调整后的销售费用率仅为6.79% ，大幅低于同期周黑鸭和煌上煌的42.2%和15.5% 。