智氪丨净利润翻12倍，股价暴涨5倍，化肥巨头涨到天花板了吗？文|刘玥婷编辑|黄绎达自2020年

文|刘玥婷
编辑|黄绎达
自2020年新冠疫情以来，各国对粮食安全及农业的高度重视，叠加货币超发导致的高通胀和东欧局势问题持续发酵，助推粮食价格一路走高。
粮食价格上行，农民的种植意愿自然大大提升，便拉动了主要化肥消费市场的需求，国际化肥价格大幅上涨。尤其磷肥的供需格局持续紧张，叠加原材料磷矿石的价格大涨，磷肥价格持续上行，自2020年至今国际主流磷肥产品的涨幅在100%以上。
海外磷肥价格上行速度和幅度更为明显，助推了国内磷肥价格的上涨，国内磷肥相关企业的业绩突飞猛进。我国磷肥龙头云天化（证券代码：600096）迎来高光时刻，去年的归母净利润同比增速超1200% ，其实云天化的业绩在2020年下半年已触底反弹，进入2021年后更是开始了放量增长。
同时，资本市场闻风而动，自2021年年初云天化的股价一路狂飙，年内最大涨幅超500% ，随后经历短暂的回调后，今年上半年其股价再次开启上行通道。
那么，磷肥价格为何持续大幅上涨？云天化的业绩增长动能有望持续吗？

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云天化股价走势图资料来源：wind ， 36氪整理
1、磷肥贡献一半利润
在种植业大年的2021年，云天化整体业绩增长喜人，全年实现营业收入632.49亿元，同比增速达21.37% 。在近10年营收增速最高不到6%甚至多次为负值的对比下，去年的战绩可谓异常出色。

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2017-2022Q1云天化营收及其增速，单位：亿元资料来源：wind ， 36氪整理
从营收结构来看，云天化的商贸物流和化肥业务占据9成以上，但占据一半以上营收的商贸物流业务利润贡献相对不足，叠加近年商贸粮食及化肥价格上涨幅度较大，商贸成本同比增加，该业务的毛利占比仅有6%左右。化肥业务为公司贡献了近70%的毛利，再拆分化肥业务可以发现，磷酸一铵和磷酸二铵的毛利占比合计超46% ，尿素占15%左右，可以说两大磷肥产品利润撑起了云天化的半壁江山。

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2021年云天化营收和毛利结构情况资料来源：wind ， 36氪整理
受益于磷肥价格上涨的同时，云天化也凭借自身的磷矿资源优势，实现了高度自给的全产业链覆盖，上下游一体化优势使其磷肥产品的成本得到较好的控制，故而极大增厚了磷肥业务的利润空间，去年其磷肥产品毛利率高出同行10-20个百分点。其中，磷酸一铵的毛利率从20%左右提升至36.51% ，磷酸二铵的毛利率从17%左右提升至27.66% ，公司整体的毛利率由此被拉高。
费用方面，近三年云天化的期间费用率逐渐从12%下降至5.17% ，由于带息负债规模有所减少，公司资产结构有所改善，财务费用逐年下降。但期间费用的大幅下降更多是由于2021年会计准则变化，原本归属于销售费用科目的运输费用重分类至营业成本。由于公司地处云南，磷肥产品销售区域主要集中在北方，运输成本一直比较高，所以调整后销售费用出现大幅下降。
由于需求大幅上升助推磷肥价格持续上行，云天化的业绩得以大幅改善，在营收涨势喜人和降本控费的双重影响下，其净利润“一飞冲天” 。 2021年，云天化全年实现归母净利润36.42亿元，同比增速高达1238.77% ，公司整体的净利率从常年不足1%提升至6.65% 。实际上，云天化的净利润在2020Q3就已经触底反弹， 2021Q1单季归母净利润同比增速近50倍，随后由于高基数原因，单季业绩同比有一定的边际下降，但业绩增长依然保持了高水平。