小镇做题家，Costco的中国难题( 三 ) 本文来自微信公众号：20社（

而当各种上游成本已经上升到不得不提价的时候，消费者对Costco涨价的容忍度是更高的，因为它不谋求从商品上赚取利润，价格在成本价附近。
Costco过去12个月商品销售额为2134亿美元，利润为33亿美元，商品销售的税前利润仅有1.6%左右。整体毛利率常年维持在13%左右，远低于同业20%～30%的毛利率水平。这让Costco更容易在通胀大战中领先。

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不与用户争利（提供价值），而后有会员收入（忠诚度），这才是Costco商业模式的逻辑。也是Costco不因经济周期波动而影响业绩，反而能够对冲风险的原因。
Costco的利润大头来自会员费。 2022财年第三季度，会员费增长9.2%至9.84亿美元，虽然收入占比仅为1.9% ，但却占总净利润的73% 。
而要保证“让利-会员”的循环可持续，需要更严格的成本控制，和更高的运营效率。这是至关重要的。零售业是“捡钢镚” ，对于商品利润率本身就低的仓储会员店更是如此。 Costco模式的鼻祖PriceClub提出了几乎所有的创意，但执行和管理能力落了下风，最后被Costco合并。
Costco为了压低租金成本，也当起了“地产商” ，商场选址多在郊区高速公路附近，土地卖场物业80%为自持。
Costco几乎没有营销预算，除了给会员发送的折扣券， 1.5美元的热狗套餐和会员们的口碑传播就是最强有力的广告。
而在人力成本方面， Costco提供了零售行业内最高的小时工资，以吸引优秀员工，降低离职率——2021年美国地区工作至少一年的员工比例超过了90% ，再加上店内不需要理货、导购员等岗位，从长期来看反而降低了成本。 Costco日常经营费用率在10% ，远低于同行15%～25%的费用率。
降低成本的同时， Costco的经营效率也非常惊人。仓店一体，其门店内几乎所有商品均以原装货盘运送，减少了流通环节搬运次数、管理成本和损耗，而小SKU、大包装、高客单价则让Costco坪效一骑绝尘。

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据《零售商业财经》， 2021年， Costco的坪效在17985美元/平方米，沃尔玛5838美元/平方米，山姆9337美元/平方米， BJ会员店8833美元/平方米，塔吉特则为4310美元/平方。
Costco的销售效率之高，体现在存货周转率上也远超同行，在2021年存货周转率达到了历史性的14.8 。这意味着什么呢？100块进货成本，商品卖出去，只赚1块不算多；但这样的买卖一年重复将近15次，那相当于赚了15块。
相比Target等同行正被库存问题困扰， Costco存货周转依旧健康，货物通常在给供应商付款之前就被出售，意味着更少的资金被困在库存中，带来更多现金流。

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与传统零售商不同，会员制的Costco无论经济好坏，都维持着10%的低费用率，能维持商场运营的商品利润率，以及稳定增长的会员数。
在SeekingAlpha的专栏分析师AllenGreathouse看来， Costco的这种财务结构更接近SaaS企业——Costco利润主要来自会员订阅，过去十年收入翻倍，净利润翻三倍， EBITDA（TTM）增速达150% ，非常接近一些SaaS企业同期的EBITDA增速（微软284.9% ， Intuit162.3% ， SAP39.59%），远高于零售商了。
市场也在用资本表达偏好。 Costco市盈率为39 ，远高于零售业同行。沃尔玛PE为26 ，永辉超市PE不到19 。
按照这个思路， Costco保持利润增长的最重要动作就是拓展会员了。事实上， Costco也正是这样做的。一方面拓展线上业务，一方面则加快在亚太的拓店。