36氪专访｜普华资本蒋纯：半导体国产替代的窗口期或许就3-5年，判断趋势很重要( 四 ) 作者

总结一下，我认为“PPT融资”并没有绝对的对错，只不过时间不一样了，我们不能按照几年前的资本市场环境去做事情，不然就是刻舟求剑了。我们要随着时间和环境的变化而变化，要朝着更快落地的方向去做。
36氪：现在“国产替代”已经是创投界最热门的话题之一，大量主打国产替代的创业公司也如雨后春笋涌出，但是国产替代往往瞄准的是某种成熟的海外技术/产品，这种“重复发明轮子”的行为似乎与时代所鼓励的技术创新背道而驰。您如何看待这一现象？
蒋纯：我觉得从根本逻辑上说这种想法就是不对的。市场经济就是“过剩”的，就是一堆人去竞争做一件事情，在遵守知识产权规则的前提下，在市场上“重复发明” ，最后通过市场竞赛看谁最适合做这件事，谁能做得最高效，他就赢了。这是合乎市场经济逻辑的。
如果规定每个人都不做“重复发明” ，规定好我做A、你做B、他做C ，这个叫什么？叫计划经济。这已经被历史证明是不可行的。因为科学准确地做好这种分工，制定这种计划超出了人类的能力，这只是一种天真的梦想。今天的人们不应该有这种思维，我们是搞市场经济，不“重复”竞争，哪来的市场经济？
实际上从细节上看，大家也不会完全重复发明，技术、产品和运营模式一般都有一定差异，只要做了创新就有机会打掉对手。因为你做了，我就不能再做，这是没有道理的事情。
竞争是市场经济的本质，我们不能受某些利益团体引导陷入到计划经济的思维。
36氪：具体来看，在当下比较热门的半导体设备、材料等上游赛道，原来就已经有一些上市且估值比较高的企业，创业公司挤进去并不容易，这是不是一个比较矛盾的局面？
蒋纯：一般意义的理解，估值高指的是PE高，是说现有的营收利润水平和估值相比不匹配。如果PE倍数不高只是市值绝对数高，那一般不能叫估值高。
估值高说明这家公司承载了一个希望，是大家对你有可能做出来、但目前暂时还没做出来的事情的期望，这个是PE高或者估值高的本质。
所以，估值高第一是代表了市场对这家企业的美好期望或信心，第二是代表大家预期这家企业能做的事情，现在还只做了一部分，剩下的部分，既可能是他后面自己会去做到的，也有可能是别人的机会。
所以这件事并不矛盾，很正常。既然这事这么好但你还没做到，就会有别人也去抢着做。但我们也要科学地去评估，一家公司的高估值是它真正拥有实力带来的，还是仅仅大家对它的预期造成的。有些头部企业确实有实力把这些事都做了，只是一时半会来不及做，这个时候你冲进去未必是好事情。但如果它实际上没有这个实力或者精力做到，那就是给竞争者留下的机会。这需要每个市场主体自己的判断。

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图源：ICPhoto
三、普华资本的半导体投资版图与策略36氪：目前国内半导体产业所面临的国内外环境非常复杂，在这大背景下——尤其是后疫情时代下，普华在半导体领域的投资思路或策略又会有哪些调整？
蒋纯：确实现在行业面临的因素非常多、非常复杂，包括国际政治环境、半导体行业周期、供求周期等因素。我觉得如果去跟面上的这些起起伏伏，其实难度会很高，会迷失在里头，最好还是通过现象看本质，从它底层的驱动逻辑去看一个项目可能会更好一些。