电子商务|快手2022Q1财报：疫情阴影下，直播电商还能不能行？( 三 ) 肥东

实际上，在2021Q1有电商业务的公司广告业务表现更为抗风险，比如，本季度京东广告业务收入为177亿元，同比增长25% 。
而缺乏电商板块的纯内容公司，抗压力较弱。多数内容公司的广告收入都在下滑：搜狐这样的纯内容门户，品牌广告板块收入同比下降23%；斗鱼Q1的广告和其他收入同比下降55% 。更夸张的是，广告收入一向坚挺的腾讯， Q1广告收入也都同比下降了18% 。在疫情压力下，相比传统的互联网展示广告，以短视频+电商组合的平台，其广告业务体现出了更强的抗风险性，这或与电商+短视频ROI更高相关。
海豚智库认为，后续的2022Q2季度，在疫情的持续冲击下，物流的中断会影响供应链和发货的效率，对电商全行业都有较大负面影响。平台电商、品牌广告主的投放力度可能保持下滑趋势。根据APP Growing数据， 2022年4月，平台电商买量广告数占比从3月的22.7%下降到不足10% ，电商类广告主投放下降严重。而这些外部负面因素对快手的影响或在Q2季度体现。因此，我们预计， Q2季度快手广告业务增长或将被外部负面因素拖累，而不容乐观。
Q1直播收入78亿，高于预期。而直播业务增长主要由于付费用户增长高于预期，抵消了直播单用户付费金额（ARPPU）低于预期。 2022Q1 ，快手直播付费用户数5650万，高于预期。海豚智库认为，直播持续保持增长，是快手作为传统直播平台，在内容供给侧持续的投入，快手主播和直播内容的丰富性增加，促进付费用户增长。但是，直播单用户付费金额（ARPPU）为46.3元，同比增长0.4% ，环比下滑了24% ，低于市场预期。
我们预计，未来快手直播业务主要依靠直播付费用户的拉动，直播单用户付费金额（ARPPU）短期内很难改善。 6月，直播新规落地，可能会导致直播付费用户与单用户付费金额都出现下滑。
从2020Q4至今，广告业务取代直播业务成为快手第一大收入来源。而相比直播，广告的毛利率更高，广告的占比提升，有助于快手整体毛利率的改善。相比之下，对直播内容供给侧的投入，和对电商业务的扶持，会拉低毛利和净利。
我们认为， Q2季度，在疫情影响和直播新规落地双重压力下，快手营收或将承压。

三费费用同比增长6个季度最低，
亏损持续收窄
2022Q1快手毛利88亿，毛利率为41.7% ，高于预期。快手的固定资产投入，比如服务器带宽、折旧等成本占收入比例持续降低。

经调整亏损 37.2亿，同比下降34.1% ，经调整亏损率 17.7% ，大幅优于预期。亏损的收窄，主要是费率的持续优化所致。
费率方面，快手本季度持续了新任CEO程一笑上台以来， “降本增效”的主旋律，各项费率持续优化。营销费用同比下降18.6% ，行政费用增长23.9% ，研发费率增长增长25.3% ，三费的同比增长，均为过去6个季度最低值。我们认为，费率降低的进一步的效果可能在后面几个季度体现的更明显。

数据来源：公司财报
营销费用95亿，营销费用率45.0% ，同比下降18.6% ，这是快手有史以来第一个季度销售费率出现同比下降。快手本季度流量稳健的表现，显然也不是大幅度提高费率，砸钱营销换来的。
和2021Q4一样，营销费率的优化，依然来海外业务的战略收缩，包括海外团队的人员优化、海外营销预算投入的降低。另外，疫情下，国内流量营销的投入也有所下降，使得快手的获客成本亦有下降。我们预计， 2022年后续几个季度，快手销售费率将持续下降。