芯片|深耕二十年，国博电子：先进雷达T/R组件龙头；射频芯片领跑者( 九 ) 集成电路|基站|it芯片|重器

3）射频芯片：考虑到公司射频芯片在手订单的情况，同样考虑到下游 5G 基站的建设速度有所放缓，我们预计 2022~2024 年实现营收 3.0 亿元、3.5 亿元、4.2 亿元；随着射频芯片价值量的提升，我们预计 2022~2024 年毛利率分别是 40.2%、41.1%、42.3% 。

4.2 估值分析与总结
我们选取雷电微力、国光电气、亚光科技、中瓷电子作为可比公司进行分析，上述公司主营业务与公司核心业务具有可比性。
1）雷电微力：主营毫米波有源相控阵微系统，主要产品及技术应用于精确制导、数据链、卫星通讯、雷达、5G 通信等领域，主营业务与公司有源相控阵 T/R 组件具有可比性。
2）国光电气：以微波、真空两大技术路径为主线，研产行波管、磁控管、微波固态器件、核工业设备、压力容器真空测控组件等产品，其中，有源相控阵雷达是微波固态器件的重要应用场景，而以 T/R 组件为代表的微波固态半导体器件是相控阵雷达的核心，与公司有源相控阵 T/R 组件具有可比性。
3）亚光科技：子公司成都亚光主营电子产品，主要产品为半导体分立器件、芯片、微波电路及组件，产品作为雷达、电子对抗和通信系统的配套组件，应用于各类航天器材及机载、舰载、弹载等平台。 T/R 组件作为微波混合集成电路代表产品，与公司有源相控阵 T/R 组件有可比性。
4）中瓷电子：公司主营电子陶瓷系列产品，包括光通信器件外壳、无线功率器件外壳、红外探测器外壳、5G 通信终端模块外壳、氮化铝陶瓷基板、陶瓷元件等，应用于光通信、无线通信、消费电子、汽车电子等领域。河北半导体研究所（中国电科 13 所）是公司控股股东，实控人为中电科集团，最终控制人为国务院国资委，其股东结构和部分业务与公司具有可比性。
公司是我国有源相控阵 T/R 组件龙头，产品覆盖特种与民用领域，具备领先技术优势。随着下游需求放量及相控阵雷达渗透率的提升，核心业务将迎来快速增长。公司在手订单饱满，产能逐步落地支撑业绩增长，进一步巩固公司市场领先地位。
我们预计，公司 2022~2024 年归母净利润分别是 5.3 亿元、7.6 亿元和 10.4 亿元，同比增速分别是 45.2%、41.5%和 38.1% ，当前股价对应 2022~2024 年 PE 分别为 69x/49x/35x ，可比公司 2022~2024 年 PE 均值为 79x/55x/40x 。
公司是中电国基南方唯一上市平台，背靠中电科 55 所，在特种领域， T/R 组件技术水平领先且市占率高。
公司当前在手订单饱满，未来 2~3 年业绩确定性强，下游装备的放量及相控阵雷达渗透率的提升将为公司发展带来更大弹性。

5 风险提示1）市场竞争加剧的风险。
公司的有源相控阵 T/R 组件和射频集成电路产品覆盖特种和民用两大领域。
特种领域强调自主可控，对产品的稳定性、安全性要求较高，因此行业进入壁垒较高，行业内竞争者数量较少，但随着国家加快特种电子产业发展的一系列政策的实施，未来更多社会资源进入该领域，市场竞争将更加充分。
民品领域关注产品性能与成本， Skyworks、Qorvo、住友等国外企业规模较大，并持续保持了较高的研发投入，在技术等方面领先，公司面临的竞争压力较大。同时，未来随着基带芯片厂商进入射频前端领域，该领域的竞争将更加激烈。
2）新产品研发不及预期的风险。
公司主要产品包括有源相控阵 T/R 组件、砷化镓基站射频集成电路等，主要应用于相控阵雷达等特种领域及通信基站等民用领域，技术和产品具有更新迭代较快等特点。