智氪 | 跌了这么多年，涪陵榨菜还有人买吗？( 三 ) 曾一度被称为“榨菜茅”的涪

3、储存条件要求高，难以长途运输，新鲜青菜头的保质期仅有3-5天，收获后如果不及时加工处理，将无法制作成品质较高的榨菜。
培育要求严苛，原产区集中的特征决定了青菜头扩产难度较大。所以，榨菜行业的供应扩张就注定存在天花板。相应地，一旦供需出现不匹配就会使青菜头价格产生较大的波动，即便是具有产地优势的涪陵榨菜也无法平抑成本波动。
需求端，目前我国包装榨菜市场仍主要以一二线城市为主，三四线及以下城镇和农村地区的包装榨菜市场份额较低。顺应近年来的消费趋势，在城镇化进程加速、居民消费水平提高的背景下，低线城市消费需求被逐渐激活，下沉市场也为包装榨菜提供了一定的增量空间。
因此，涪陵榨菜近年来持续将下沉市场作为渠道优化的重点。 2019年其开启了新一轮的渠道下沉，更加精细地划分区域的切分，在相对空白的销售区域增加经销商，截至2021年底，涪陵榨菜的经销商数量达到3030家，相较2019年大增了1240家。
然而， 2021年以来，受疫情冲击以及宏观环境等方面的影响，榨菜作为可选消费品开始面临需求疲软的瓶颈。对原本有一定增长空间的下沉市场，涪陵榨菜的提价也会进一步抑制价格敏感性消费者的购买需求。
从销量数据来看，在2020年疫情居家政策推动榨菜销量同比增长14.33%后，涪陵榨菜的榨菜产品销售量持续走低， 2021年销量同比下降1% ， 2022H1销量同比下降9.97% 。
新业务尚未起量
在榨菜基本盘以外，涪陵榨菜也持续在酱腌菜领域拓宽品类，进行多元化尝试，包括萝卜、泡菜、下饭菜等。其中，萝卜、泡菜两大产品已开始贡献收入，且毛利率水平相对较高。
涪陵榨菜的萝卜产品定位为大单品，是其品类多元化的首次试水，与榨菜在生产、销售方面协同度较高。同时，自收购惠通食业进军泡菜领域后，泡菜已逐渐成为涪陵榨菜进一步发展的重要拓展产品，目前其销售的泡菜包括瓶装和袋装两大系列。
榨菜、萝卜、泡菜均属于酱腌菜的细分子品类。但与榨菜高度集中的市场格局不同，萝卜和泡菜目前仍处于产业化初期，市场格局较为分散。以泡菜为例， 2020年泡菜行业规模已超过600亿元， 2009-2020年CAGR超过8% ，但龙头企业吉香居市场占有率仅为1.2% ， CR3不足2.5% 。
在这样的竞争格局下，涪陵榨菜作为榨菜品类龙头，在品牌、产能、渠道等方面均已具备较强的先发优势，有利于将榨菜品类扩张的资源及经验复用至萝卜、泡菜品类，与此同时涪陵榨菜旗下乌江、惠通两大品牌知名度较高，已建立起一定的消费者心智。
更重要的是，相比榨菜行业的逐步见顶，萝卜、泡菜两大品类的市场集中度还有较大的提升空间。相比榨菜主要原材料青菜头培育条件苛刻，酱腌菜萝卜、泡菜的主要原材料萝卜、白菜在种植条件及扩大产能等方面均更易实现。
目前，东北2.5万吨萝卜已投产，年产5万吨泡菜生产基地建设项目也已部分建成投产。在细分赛道增量空间可观的基础上，未来萝卜、泡菜等新业务逐渐起量是涪陵榨菜的核心看点。
但需要警惕的是，目前萝卜、泡菜等新业务尚未起量，对业绩的边际贡献有限。 2022H1泡菜、萝卜收入占比仅为7.39%、3.91% ，但收入同比增速分别为26.81%、37.02% ，均高于同期榨菜的收入增速2.99% 。
涪陵榨菜值得关注吗？
今年以来，涪陵榨菜股价已累计跌去近三成，估值上已经具备一定的安全垫，那么在Q3实现利润改善后是否值得投资者关注呢？