智氪｜编故事、炒概念、存货激增，跌去60%的正泰电器造假还是爆雷？文｜范亮编辑

文｜范亮
编辑｜黄绎达
如果有接触户用光伏的话，我们一定不会对正泰电器这家公司感到陌生。在高度分散的户用光伏市场中，正泰电器占据着约30%的市场份额。
自2021年6月国家能源局发布分布式光伏整县推进的政策后，分布式光伏就逐渐成为我国光伏市场新增装机的主力，占比也从2020年的32%提升至2021年的53% 。到今年上半年，分布式光伏装机量的占比更是达到近70% 。
政策发布后，短短两个月正泰电器股价就接近翻倍。然而，狂欢并没有持续多久，公司的股价在2021年9月短暂突破新高后，随后便开启了长达一年的深度回调。截至2022年10月底，正泰电器的市值已经从最高点跌去了近60% 。

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正泰电器股价走势资料来源：雪球， 36氪整理
从市场环境来看，整县推进政策并没有发生变动，光伏行业的增速也依然非常亮眼。那么，为什么正泰电器在资本市场不受待见了呢？
业绩不够，光伏来凑
2010年，在低压电器领域已经深耕二十多年的正泰电器正式登录A股市场，市值突破200亿元。
低压电器通常是指在交流电压1200V或直流电压1500V以下，起电路保护和控制等作用的电器元件和组件。正泰电器产品主要包括配电电器、控制电器、终端电器、电源电器、电子电器等五大类。
由于我国工业用电和居民用电均在低压电的范畴内，因此低压电器的应用范围非常广泛，涵盖了包括电力、机械、房地产等在内的多个领域，与宏观经济高度相关，特别是投资支出项。
在2010年到2014年四年间，我国资本形成总额同比增速处于较高水平，正泰电器又在2012年进行了小规模的并购。行业高景气叠加并购带来的业务扩张，公司的营业收入也稳步增长，从2010年的63.39亿元增长至2014年的127.67亿元。
同时，低压电器产品的主要原材料铜、银、铁等大宗商品的价格在上述时间段内持续下跌，成本的大幅下行使得正泰电器的毛利率从2010年的25.91%一路提升至2014年的33.19% ，归母净利润则从6.39亿增长至2014年的18.33元。

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2010-2015正泰电器业绩、资本形成总额同比值资料来源：Wind、36氪整理
然而， 2015年我国GDP增速差点破“7” ，资本形成总额同比增速大幅下滑，宏观环境的压力迅速传导至正泰电器，当年公司的营业收入自上市以来首次出现负增长，从2014年的127.67下降至120.26亿元。
对一家上市公司而言，其市值水平往往与业绩增长预期高度相关。在正泰电器营业收入出现下滑后，管理层就迅速开启了“自救” 。于是，就在2015年，正泰电器宣布进行重大资产重组，拟将正泰新能源注入上市公司体内，以维持业绩增长。
对长期跟踪正泰电器的投资者来说，正泰新能源其实并不陌生。自从母公司正泰集团从2006年开始涉足光伏产业后，光伏就已经成为正泰集团除低压电器以外的另一大业务版图，并且早已与正泰电器产生了联系。
在正泰电器历年的年报中，正泰新能源已经是常客。在关联交易的披露中，正泰电器的光伏逆变器产品，早已将正泰新能源作为了主要销售方。
从具体的业务情况来看，正泰新能源主要经营光伏组件、光伏电站、电站EPC三大业务。 2015年适逢我国光伏补贴的黄金时期，相关企业在二级市场表现活跃，正泰电器此时选择收购正泰新能源，一方面可以挽救下滑的营收，另一方面也可以利用光伏在二级市场获得估值溢价，可谓一石二鸟。