智氪丨果链龙头押注储能，德赛电池追赶欣旺达( 四 ) 作者|范亮编辑|黄绎达讲一个冷

从德赛电池自身的估值水平来看，公司自2019年至今，静态市盈率就基本处于15-20倍的区间。
综合公司横向与纵向的估值比较，我们不难看出，目前德赛电池的市值仅体现出了其消费电子业务的合理估值，并未体现储能电芯业务部分的估值。

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苹果产业链估值梳理资料来源：Wind、36氪整理

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德赛电池PE-Band资料来源：Wind、36氪整理
那么，德赛电池的储能电芯业务能值多少钱呢？
从对标企业的估值来看，目前市场上单纯以储能电芯为主业的企业并不多，目前已在储能电芯方面产生收入的企业主要包括派能科技、鹏辉能源、南都电源、天能股份、科信技术等。
这里我们先将储能电芯的落地产能与估值挂钩，估算德赛电池储能电芯业务估值的上下限。
从落地产能来看，德赛电池目前约有4GWh锂电池电芯产能，与南都电源接近。但是，考虑到南都电源的电芯业务已经实现收入，且目前仍有部分铅蓄电池储能业务，我们直接按南都电源40%的市值水平给予德赛电池估值，经计算后德赛电池的储能电芯业务估值约为66亿元。
如果与派能科技相比的话，将派能科技的市值，按两公司落地电芯产能等比例调整后，德赛电池的储能电芯业务估值约为274亿元。
当然，目前派能科技已经在行业内深耕多年，并且具有成熟的运营模式和稳定的客户结构，同时还负责储能电池系统的制造，综合实力远强于德赛电池，但我们可以将上述测算的结果作为德赛电池电芯业务估值的上限。
因此，通过与同业比较，我们测算得知德赛的储能电芯业务估值约在66-274亿元。另外，考虑到目前德赛电池只持有电芯合资公司70%的股权，在此基础上再次进行调整后，德赛电池储能电芯业务对市值的增厚约为46.2-191.8亿元。
储能电芯企业产能及市值梳理资料来源：Wind、36氪整理
如果从利润测算的角度来看，根据公司披露， 4GWh储能电芯项目2023年全面投产后约可实现22.44亿元的年产值，假设公司4GWh储能项目全部投产并销售后的收入为22.44亿元，电芯的净利率为10% ，那么该项目大约可以产生1.54（22.44*10%*70%）亿元的归母净利润。
接下来，我们继续采用相对估值法对该项目进行估值。考虑到储能行业目前正处于成长期，并且德赛电池未来仍会有电芯产能投产，我们先对该项目给予30倍市盈率作为估值的下限，然后，我们选取派能科技的动态市盈率作为该项目估值的上限，即60倍市盈率。
经测算，在30-60倍的估值区间下，德赛电池储能电芯项目的估值约为46.2-92.4亿元。最后，我们将上述对储能电芯项目的两种估值结果，按相同的权重进行测算后，德赛电池储能项目的估值大约为46.2-142.1亿元。
再将德赛电池储能项目的估值加总到德赛电池目前的市值后，德赛电池的合理市值约为201.2-297.1亿元。
因此，我们认为，目前德赛电池仅反映出其消费电池业务的估值，还未充分反映出储能电芯业务的价值。在当前储能市场爆发式增长的背景下，德赛电池的储能电芯业务风险较低，公司整体处于被低估状态。

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德赛电池估值测算资料来源：公司公告、36氪整理
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