智氪 | 一片只卖九毛九，流感“神药”也救不了东阳光药文|黄绎达编辑|郑怀舟7月12日

文|黄绎达
编辑|郑怀舟
7月12日，第七轮国家级药品集采开标，有着抗流感“神药”之称的奥司他韦也在本次集采之列。根据当日市场消息，国内最大的奥司他韦仿制药生产企东阳光药（证券代码：1558.HK）以地板价中标，核心品种的巨幅降价引发公司股价出现大幅调整。
而不久之前，突如其来的南方流感让东阳光药火了一把。 6月下旬，根据国家流感中心发布的全国流感检测信息显示，今年6月以来，南方部分省份进入了夏季流感高发期，哨点医院报告的流感病例数持续增加，不仅高于2019~2021同期水平，而且还创下了近几年来的同期新高。
由于新冠疫情尚未完全结束，人们对流行病疫依旧保持高度敏感度，一有风吹草动就会引发广泛关注，典型如前段时间在欧美多国“非典型”传播的猴痘疫情。最近在南方流行的流感同样被高度关注不说，而且还直接驱动了抗流感药物的销售。
【智氪 | 一片只卖九毛九，流感“神药”也救不了东阳光药】日前，南方多地已经有报道称，抗流感“神药”奥司他韦（含仿制药）已经卖到脱销，这个好预期也很快反映在相关药企彼时的股价上。东阳光药的股价从6月中旬开始起飞，截至目前的区间最大涨幅超过64% 。

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图1：东阳光药股价走势资料来源：wind ， 36氪
然而不过2周时间，自6月末始，东阳光药股价就出现了明显的回调。这即说明，近期东阳光药的这一轮上涨行情，事件性驱动的成分很大，之后的大跌则是受集采的直接影响。那么，除去短期南方流感的影响，从基本面出发该如何判断东阳光药的投资价值呢？
1.可威决定了东阳光药的业绩走向
过去的几年间，东阳光药经历了长期的繁荣后，目前正在经历衰退，衰退的起点正是2020年，在此之后公司业绩出现断崖式下滑。所以，论及这些年公司业绩起伏的核心原因，疫情之于东阳光药的影响是巨大的，而这与东阳光药本身的业务结构直接相关。

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图1：近5年来东阳光药的业绩增长情况资料来源：wind ， 36氪
关于东阳光药的收入结构，根据适应症的不同，其产品主要分为抗病毒、内分泌及代谢、抗感染、心脑血管这四大类。其中，属于抗病毒类的抗流感药可威（奥司他韦仿制药）一直都是东阳光药收入增长的核心驱动，历史业绩也证明了这一观点。
在东阳光药收入巅峰的2019年，全公司实现收入62.24亿元，这里面可威为就贡献了59.38亿元的销售收入，约占公司收入的95% 。而且，可威在彼时还表现出了相当不俗的成长性，可威2019年的销售额同比高达163.42% 。
盈利性方面，在东阳光药的核心产品在几乎都是仿制药的情况下，依然保持了不错的盈利能力。近5年里，除了2021年毛利率发生明显下滑外， 2017~2020年间，公司整体的毛利率水平均保持在82%以上。
再看核心产品可威，同期销售毛利率保持在82%~88%区间，与公司其他几大类产品的毛利率水平相当（剔除毛利率大幅波动的年份）。所以，公司大部分的利润也是由可威贡献，过去公司的业绩变化亦表明，可威的销售情况决定了东阳光药的业绩走向，至于其他品类的影响，可以说是微乎其微。

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图2：可威（颗粒+胶囊）为东阳光药贡献了大部分收入资料来源：公司公告， 36氪