saas|卫哲：SaaS没有被腰斩仍有巨大的投资回报空间 | 亿邦访谈( 二 ) 卫哲|创投圈|手机行业

这是我们在2018年总结的估值体系。我们看Salesforce ，看Zoom ，近百家的样本， 90%以上符合。所以这个估值体系是经过很大的数据量样本考验的，并且经过时间考验的。
好，回答你的问题。 2020年全球疫情来了，两件事推动了SaaS公司估值的不正常上升。
其一，疫情期间， Zoom这样的SaaS类公司有助于在家办公，使它的业绩增长大幅度提升；其二， 2020年更多的流动性，让整体资本市场被高估值。
所以我们在2021年，把这个估值标准调整了一下：三个50%对应未来一年的6.5倍市销率，相当于估值上调了30% 。
再加上，部分公司原先3个50%的指标，由于疫情也提升了，所以业绩也涨了，倍数也涨了，估值更快地上涨了。
那么从去年下半年到今年，随着疫情得到控制，经济基本上恢复常态，所以这些公司增速开始放缓，估值倍数从6.5重新回到比较合理的5倍左右。那么如果你这样看的话，是不是长出来的30%就得调回去？
所以今天你问我SaaS公司估值是不是有大的回调的话，我认为它回归了我们2018年做的估值体系模型，并没有所谓的腰斩。我们今天又检验了一遍，这个方法论还是对的。
那么我们再来看香港。港交所上市的几乎没有叫“纯SaaS”公司或者叫“真SaaS”公司，最多叫“半SaaS”的公司。
理论上，半SaaS类公司就应该把它的SaaS类收入按照SaaS公司估值，非SaaS类收入按照软件公司估值。但是市场在没有看清楚的时候，可能就把它所有的收入都按照SaaS类公司估值。
其实美国也不全是纯SaaS公司，很多公司也存在非SaaS化收入。美国资本市场也一度存在类似的误读，把这些公司都当做SaaS公司。所以我们现在需要对这样的公司重新进行估值的分类。
亿邦动力：这个问题延伸一下，我们会看到一级市场SaaS的投融资一直很活跃，当二级市场估值回调时，可能会出现一些估值倒挂，一级市场投资人应该如何调整投资策略？
卫哲：在一级市场，你也要用刚刚讲的“三个50”去套，但和二级市场不一样的是，在VC/PE阶段的公司，增速更快。
SaaS类公司，理想的增速是什么样呢？
我们也有个总结——“前三三后二二” 。什么意思？前三年要保持三位数以上的增长，后两年要大两位数的增长。所以当一家公司，前三年都是三倍成长的话，那么它确实可以估值高一点。
我还是这个模型不变，这个模型是一二级市场通用的。
确实存在大量一二级市场倒挂，但这个跟过去的市场热不热没关系，核心原因是国内没有成熟的SaaS估值体系。
所以说要问一级市场给SaaS公司的估值会不会回调？那答案是的。但我更想强调，回调是由原本没有理性、没逻辑的估值造成的，跟二级市场变化没有必然关系。
现在我们看美国SaaS公司的市值， Salesforce还有1700亿美金， Shopify和Snowflake将近600亿美金， Zoom大概300亿美金，它们再怎么回调，我看还是非常值得中国的SaaS类的创业公司学习的。
中国SaaS类公司估值真正过10亿美金的并不多，即使估值过了10亿美金，对标美国这些公司，还有二三十倍的估值增长空间。对想投SaaS公司的投资人来说，还是有巨大的回报空间的。
所以说，我不觉得中国的SaaS类投资应该退潮。 SaaS类公司的崛起是趋势，而不是一个风口。风口是会过去的，趋势是不可逆的。
02伪SaaS绝对不投， SaaS也应该是硬核科技亿邦动力：说到中国SaaS的发展，怎么优化产品、怎么优化收费模式，各种分析讨论特别多。在您看来，中国市场这些SaaS企业的发展路径，最关键的问题是什么？

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