突破日本垄断，5年30倍，全球霸主是怎么炼成的？丨智氪 · 新能源( 四 ) 恩捷股份的全球隔膜霸主之路

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2022年全球隔膜供需预测
数据来源：天风证券、36氪整理
如前所述，隔膜属于重资产行业，规模效应明显、市场格局呈现向头部集中的趋势。作为行业龙头，恩捷股份在在研发技术、产能规模、客户构成方面都具备明显优势，并可凭借其资本、设备优势迅速扩产，形成良性循环。鉴于此，我们认为，短期来看，在行业供需持续紧张的背景下，市场份额将加速向恩捷等头部企业集中，公司有望充分享受量价齐升的双重利好，未来业绩增长确定性较强。从长期来看，恩捷股份的看点主要在于隔膜业务从专业分工向一体化布局转变下带来的降本增效，以及多元化业务布局下进一步打开的增量空间。目前，湿法+涂覆是隔膜行业发展的大趋势。近年来随着行业的起量，龙头企业纷纷从专业化分工转向一体化布局，以期进一步降低成本，增厚隔膜业务利润空间。在这种趋势下恩捷等基膜公司均在加大涂覆布局。与传统基膜业务标准品下拼成本和规模不同，涂覆属于差异化产品，因此其竞争优势主要体现为技术研发和专利的沉淀。回到恩捷，近年来公司不断开拓涂覆领域的专利技术。 2019年，公司获得LG化学和日本帝人的油性涂覆专利授权，及帝人用于油性涂覆的非溶剂型相分离法（NIPS）涂布生产工艺；2020年，公司与日本帝人取得进一步合作，获得帝人在全球范围内持有的数百件溶剂型（水性+油性）锂离子电池涂布隔离膜独家专利，成为进军海外高端市场的通行证。在自身专利方面， 2020年，公司布局多年的在线涂布技术取得突破性成果，正式实行投产，成为行业内独家掌握在线涂布技术的公司。至2021年2月，江西基地的第一条在线涂布生产线正在稳定生产和供货，预计2023年在线涂布产能达到46亿平米。目前，公司的在线涂覆技术主要应用于水性涂布膜上，而随着日本帝人授权的溶剂型授权专利的推进，公司也在积极研发溶剂型涂覆技术在在线涂覆产线上的应用。对涂覆业务的积极布局预计会从量价两个方面不断提升公司的基本面表现，联合基膜业务、铝塑膜业务、干法隔膜业务为公司打开更多增量空间。在量的方面，目前公司的涂覆膜已经成功进入国轩高科、孚能科技、三星SDI、LG化学、松下等主流电池厂的供应链，与宁德时代的合作也在认证中。与此同时，由于公司与帝人的专利合作中涉及特斯拉所用的芳纶涂覆隔膜，且国内隔膜产商中目前仅公司可以满足特斯拉的技术要求，基于公司与松下合作基础，未来恩捷有望通过松下进入特斯拉涂覆膜供应链。整体来看，随着下游厂商的不断扩容，公司涂覆业务将进一步起量，市场占有率有望持续提升，带来规模扩张上的利好支撑。在价的方面，涂布膜的单平米价值量明显高于基膜，价值提升幅度在20%-60% 。目前公司涂覆业务占比在40%左右，考虑到公司在专利合作、在线涂布技术方面的优势，以及产能不断释放，未来高利润空间的涂覆业务占比有望进一步提升，从而有利于公司增厚业绩、进一步打开盈利空间。
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基膜和涂覆膜价格对比