突破日本垄断，5年30倍，全球霸主是怎么炼成的？丨智氪 · 新能源( 二 ) 恩捷股份的全球隔膜霸主之路

文章图片
2016和2020年湿法工艺和干法工艺出货量占比比较
数据来源：GGII、36氪整理在新的行业趋势之下，一批有实力的中国隔膜生产企业把握住了这次机会，开始逐渐突破日本企业的封锁。到2018年，恩捷股份全球市占率达到14% ，超越日本旭化成，成为全球隔膜行业的新霸主，至此，我国隔膜技术得以有效突破，也标志着四大关键锂电池原材料均实现了国产替代。

文章图片
恩捷股份凭什么逆袭？恩捷股份最早成立于2001年，以包装印刷业务起家。近几年，公司业务和利润得以快速扩张，主要是因为其在2018年收购了上海恩捷正式切入锂电池隔膜市场。受益于下游动力电池的快速扩容，恩捷股份的基本面逐年好转。 2018年前，公司整体收入、利润率、归母净利润均处于稳定水平， 2015-2017年公司营收为11.31、11.46和12.20亿元，毛利率25.8%、28.8%和26.9% ，归母净利润1.5、1.7和1.6亿元。 2018年收购上海恩捷后，公司将锂电隔膜、BOPP薄膜合并计为隔膜业务，随着高毛利的锂电隔膜业务的并表，带动公司整体营收和利率大幅上升，截至2020年，隔膜业务已经成为公司最主要的收入来源，营收占比高达67.5% 。 2018-2020年公司营收分别为24.57、31.60和42.83亿元，平均年化增速为32.03% ，毛利率上升至42.1%、45.2%和42.6% ，归母净利润上升至5.2、8.5和11.2亿元，公司规模及盈利水平上升明显。
文章图片
恩捷股份基本面对比数据来源：wind、36氪整理如上所述，恩捷股份的成功，主要依赖于上海恩捷的并表。其实，早在被收购之前，上海恩捷就已经是全国市占率最高的隔膜公司，且下游绑定了LG化学、三星SDI、宁德时代、比亚迪、国轩高科等一众主流动力电池厂商，深度参与汽车电动化的全球供应链。 2017年上海恩捷的出货量为2.1亿平米，占国内隔膜市场27% ，为当年国内第一。 2018年，并表后的恩捷股份全球隔膜市占率达到14% ，超越日本旭化成，成为全球隔膜领域的龙头企业。那么，作为全球隔膜绝对龙头，恩捷股份（上海恩捷）的优势究竟在哪里？恩捷股份的竞争优势首先离不开公司层面积极的扩产规划带来的规模效应。近年来在碳中和背景下全球新能源汽车需求的激增，带动了动力电池厂商的一轮扩产周期，尤其是2016年之后高能量密度趋势下，宁德时代崛起给湿法隔膜带来的巨大增量空间。 2016-2020年，我国动力电池出货量从28.3GWh增长至63.6GWh ，累计涨幅达2.3倍，受益于下游需求的带动，期间我国隔膜出货量迎来集中释放，从2015年的10.8亿平米增加至2020年的37.8亿平，其中湿法隔膜从4.6亿平扩张至25.7亿平，规模扩张近6倍，远快于同期动力电池的增速，导致隔膜行业一直处于供给紧平衡的状态之下。由于隔膜行业是典型的重资产行业，设备是产线的核心环节，产能的扩张高度依赖设备供应。当前市场上隔膜生产设备主要集中在日本和德国的精密设备供应商手中，上游设备供应有限，设备交付期偏长，通常在30个月左右。设备供应瓶颈的存在导致下游隔膜产能无法大规模释放，使得行业整体供给一直跟不上需求的激增。而作为行业龙头，恩捷股份与上游设备供应商日本制钢所合作关系良好，签订了每年约10条产线的长期供货协议，保证了恩捷每年约10-15亿平的隔膜产量增量，为其持续扩大市场份额提供了基础保证。在此基础之下，恩捷与下游电池厂商稳定的合作关系，也推动其进行积极扩产， 2016年公司有效母卷产能仅为1.4亿平， 2018年迅速扩张至8.2亿平，在17、18年产能高增拿下全球龙头后，恩捷仍然没有减缓扩产的步伐，目前公司在上海、珠海、无锡、江西、重庆、匈牙利等地均有规划产能， 2020年公司有效母卷产能已经扩张至28亿平。正是这种积极的扩张计划，保证了在行业供给紧平衡状态下，公司整体市占率的持续提升。