酒业|利润翻倍，舍得却笑不出来

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图片来源@视觉中国
文 | 资本星球，作者 | 唐飞
如果要评选A股2021年表现最好的酒企，舍得酒业或许该有一席。
作为A股首支“百元ST”的股票，舍得酒业自2020年底复星系入主之后，开启了“逆袭”似的人生，在“双品牌+老酒”战略的指引下，实现了股价和业绩的双高。
2021年，舍得酒业股价从年初的89.46元/股一路飙涨到年底的最高点259元/股，一年里涨了差不多1.9倍。
利润上，公司也取得了翻倍的好成绩。舍得酒业最新披露的业绩快报显示，2021年度公司实现营业总收入49.69亿元，较上年同期增长83.80%；实现归属于上市公司股东的净利润12.46亿元，较上年同期增长114.35%
但细心的投资者也发现了一些问题，舍得酒业四季度的业绩增长有点使不上劲儿了。
01 震荡前行，复星系“救市”舍得酒业股份有限公司（以下简称“舍得酒业”）拥有悠久的历史，是川酒“六朵金花”之一。
早先，公司主要产品是沱牌曲酒，沱牌发源于四川省遂宁市射洪市沱牌镇，最早起源于西汉。1951年沱牌曲酒正式诞生，并于1989年跨入国家名酒行列，后在沱牌曲酒基础上升华而成了高端品牌“舍得”。经过数十年耕耘“舍得+沱牌”双品牌战略已深入人心。
作为最早一批上市的白酒企业，舍得酒业1996年就登陆A股市场，当时营收利润处于行业第一梯队。
不过，1998年亚洲金融危机爆发，叠加当时轰动一时的山西朔州假酒案影响，公司着手组织改革，建立销售公司、分公司、业务区和营销员四级管理体制。当年新增销售客户132户，同时进一步开发沱牌粮液、沱牌春等中低端。随后公司业绩有所回暖，1993-2000年，公司收入从3.32亿元上升至9.41亿元，CAGR达到16.05%。
至2000年，沱牌销量已达到行业第一，但因缺乏高价格带产品，2001年起净利润开始下滑。2001年5月，白酒消费税加入从价税，对以中低价白酒为主的公司影响较大，同年沱牌净利润从2000年的1.06亿元迅速下滑至0.31亿元。
也正是这一时期，公司开始探索高端品牌，“舍得”应运而生。2007-2009年期间，还陆续推出中高档白酒“陶醉”、高端酱香白酒“吞之乎”系列，完善价格带布局及品牌体系，但管理层及员工缺乏适合的激励措施、加之高端品牌运作不熟练，错过了白酒发展的黄金时期。
2016年天洋控股获得公司大股东沱牌集团70%的股权，从而间接控股舍得酒业。随后公司采取“优化生产，颠覆营销”的战略，对产品及营销体系进行大刀阔斧地改革，尽管天洋系入主一定程度上带动公司营收，但困扰公司多年的库存压力并未改善。
为了加快去库存，2017-2018年公司销售人员快速扩张，但公司并未完全发挥人员增长的动能，预收账款改善不明显，多个季度同比下降。2019年又大量裁减销售人员，一增一减之间浪费了大量资源。
2021年，复星集团通过旗下豫园股份获得公司大股东沱牌集团70%的股权，随后复星系进驻董事会，目前复星拥有6位董监事席位。
自复星入主后，沱牌集团走上发展快车道。截至2021年三季度末，公司拥有经销商2177个，单个经销商2021年前三季度对应营收为152万元，接近单个经销商2020年全年对应营收（154万元），达到近五年高位。

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而从最新的业绩快报也可以看出，复星系的改革效果斐然。
但舍得酒业业绩拉升底色也值得推敲。原因很简单，去年赚钱多并不是因为卖的多么好，而是靠“提价”。