本文转自：中国网近日|“优质内容+智能平台”,“中国儒意”(00136.HK)未来可期

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近日,迪斯尼和Netflix纷纷发布2021Q4季报,引起了大家对流媒体行业的关注。是否有回报?回报率是否足够?这些问题都将成为对流媒体市场的考量标准。
从行业龙头的成长性和估值,通过寻找拥有可对标技术和市场的企业,可在一定程度上判断该对标企业的估值和未来成长性。目前,港股上有这么一家企业,营收来源和主力产品,与Netflix和Disney+类似,这就是我们今天要谈的中国儒意。
那么从Netflix来看中国儒意,其市场价值是否有待被发现的空间?
1.中国儒意的业务模式&发展逻辑
说起中国儒意,便是此前投资者熟知的恒腾网络(00136.HK)股票更名而来。更名为“中国儒意”这个新的公司名称,突显了该公司聚焦流媒体平台属性。
中国儒意的看点在儒意影业+南瓜电影的“优质内容+智能平台”双引擎发力的运营模式。近年来,儒意影业推出了《琅琊榜》《芈月传》《北平无战事》等一系列“爆款”作品。主导制作的电影更是“叫好又叫座”,其中去年上映的《送你一朵小红花》累计票房超14亿,成为2021年元旦档票房冠军;《你好,李焕英》累计票房突破54亿,位居中国影史票房第三名。 ,但投资逻辑并非在押中爆款的短期炒作机会,而在发力南瓜电影这一垂直纯订阅制流媒体平台的长线逻辑。
南瓜电影为国内目前最可对标奈飞的流媒体平台,以严选版权+自制内容+无广告纯订阅作为商业模式,其发展逻辑是以“优质内容制作方+大数据分析及智能推送”,打通从影片开发制作到流媒体播放的一体化模式,大幅提高用户粘性。
2.中国儒意的收入弹性与成长空间探讨
从收入端看,南瓜电影的用户增长和ARPPU值的提升为收入增长的核心驱动。南瓜电影与目前头部长视频平台不同,会员费为南瓜平台目前唯一的收入端口,通过用户付费支撑精品内容生产的良性循环。在平台积累了一定的用户基础后,南瓜电影可以凭借高质量的原创内容提高ARPPU 。
1)付费用户成长空间预测
笔者以家庭数为基数,对标Netflix,测算得到中国在线视频行业付费会员规模的天花板为3亿人。
视频平台付费会员多为家庭共享使用,因此采用家庭数作为付费渗透率的基数较为合理。截止至2020年底,美国家庭数约1.3亿,Netflix美国付费用户数目标为6-9千万人,渗透率对应为69.8%;中国家庭数约4.5亿户,则中国整个视频行业付费用户规模天花板在3亿人左右。
腾讯作为中国儒意的大股东,2022开年即宣布和儒意在游戏领域展开全面合作,年前更是溢价近10%增持儒意股份,相信未来双方协同效应有望进一步提升,特别是南瓜电影作为腾讯布局的唯一垂直长视频平台,未来腾讯也会倾斜更多的资源给南瓜电影。

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头部的长视频平台付费会员数量及付费率,资料来源:各公司财报,极光大数据,中信证券研报
此外,截至2021年上半年南瓜整体付费会员渗透率达到16.94%,距离腾讯视频27.46%的付费用户渗透率仍有一定提升空间。
因此,若我们仅考虑国内市场,假设南瓜电影占据会员数量市场份额比重分别是25%-40%,则未来的付费用户有可能达0.75亿-1.2亿。
2)提价对会员业务ARRPU值的提升分析
从国内市场看,观众对独家优质原创内容付费意愿强烈,会员服务提价空间大。近年来随着线上高质量影视的逐渐普及,线上付费观影模式接受度有所提高。中国电影家协会联合猫眼研究院的调查结果则显示国内70%以上受访者有过线上付费观影经历。