本文转自：中国网近日|“优质内容+智能平台”,“中国儒意”(00136.HK)未来可期( 二 )

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资料来源:爱奇艺App,腾讯视频App,优酷App,芒果TVApp,哔哩哔哩App,中信证券研报
在具体价格方面,近90%受访者接受的线上观影付费额度在10元/部以下。目前若不考虑折扣,南瓜电影提供了26元3个月,50元6个月和97元12个月三种会员套餐,低于腾讯视频等国内其他平台。
爱奇艺与腾讯视频已分别于2020年11月和2021年4月宣布对会员价格进行调整,迈出了国内长视频平台提价的第一步,经多年发展后长视频平台终于步入提价阶段。行业整体提价说明用户付费生态已经形成,用户付费接受度提高。目前南瓜ARPU值处于较低水平,提升空间很大,行业的提价也进一步拉高了南瓜会员价格的上限。
参考海外流媒体平台奈飞,该公司自2014年开始进行会员费提价,以此带来ARPPU值的持续增长。奈飞国内会员ARPPU值由2014年的8.14美元/月增长至2019年的12.89美元/月,变动幅度达到58.3%,ARPPU值的提升是奈飞收入增长的重要驱动。

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奈飞付费会员数(百万人)及对应ARPPU值变化情况,资料来源:WIND,奈飞年报
丰富的优质原创内容是提价的基础,拥有优质影视制作能力的南瓜电影未来有望形成内容护城河,通过提价拉高毛利。 2021年4月19日,恒腾网络在港交所发布公告称,南瓜电影将与腾讯视频深度合作,届时南瓜电影将获得腾讯独家版权的海量影视作品授权,供会员观赏。此外,恒腾网络旗下儒意影业的顶尖影视制作能力,也将成为推动南瓜电影用户高速增长的重要引擎。
在当前1000万+付费用户的基础上,每月ARPPU值每提高1元,将为公司带来1亿+水平的收入和现金流。
3)付费会员收入空间敏感性测算
假设南瓜电影占据会员数量市场份额比重分别是25%-40%,平均ARPPU值提升至8-16元/月,则中长期来看订阅收入有望达到307.2亿元,距离当前水平仍有较大提升空间。

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3.中国儒意估值探讨
目前,市场对流媒体平台的估值逻辑,一般以单用户估值法或P/S等进行估值。考虑到中国儒意的流媒体目前主要依赖产品用户量级,因此用户数的增长一定程度能反应其公司价值和营收水平,可以采用单用户估值法对其进行估值。
不过由于Netflix和中国儒意均没有披露MAU数据,并不能采用严格意义上的单用户估值法。若参考美股的Netflix,以付费用户数计算单用户市值,对比Netflix则中国儒意单用户市值并不高。

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中国儒意和Netflix平台单用户市值情况(2022年2月14日)
综上,中国儒意作为流媒体平台公司,单用户市值较Netflix出现一定的折价。不过其目前正处于扩大用户数和通过会员费提价进入到提ARPPU值阶段,内容成本占比亦出现边际改善趋势。
随着其用户量增长和ARPPU值提升,估值改善空间亦是明显。若是假设2023年底付费会员提升至6000万,2025年提升至1.05亿,则市值亦将有望相应获得增长。
【本文转自：中国网近日|“优质内容+智能平台”,“中国儒意”(00136.HK)未来可期】来源：中国网科学