酒仙网IPO：模式单一，退货激增，烧钱模式还能坚持多久？撰稿|浑水调研懒扎衣在前几年

撰稿|浑水调研懒扎衣
在前几年，我们通常不会在淘宝、京东买白酒。
和别的商品不一样，白酒的流通，有自身独特的属性，其典型流通链条是：厂家下设的销售公司一批商二批商终端。
这是目前大多数酒企采用的模式。
另外，中国大部分白酒消费也是在线下完成的，消费者的主要要消费场景还是商超及烟酒店。
正因如此，对于大部分的区域性酒企并没有进军线上的强需求。
更何况，大酒厂的主流产品通常线上线下都能找到，线上未必比线下便宜。
但是层层经销商，就意味着层层差价，如果能有专门的酒类电商做好和供应商的渠道关系，打通白酒的流通环节，势必会迎来销售模式的变革。
2010年，北京酒仙电子商务有限公司成立，创始人郝鸿峰清华出身，玩得起资本，耐得住寂寞。
在近10年的积累下，酒仙网培养了1800万的垂直用户，搭建了庞大且忠实的C端数据库。
并且还与全国80%的酒企建立了供销关系，主要的盈利模式，就是直接与上游酒企合作，减少中间环节，同时运用现代化的物流管理手段，来谋取差价。
今年，酒仙网还开启了直播带货，成绩不俗。
4月8日，酒仙网披露了招股书，开始冲击创业板上市，作为业务相对单一的酒类电商，酒仙网成色如何呢？

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高增长的代价，是高负债
寅吃卯粮，几乎是所有电商的游戏模式。
能不能玩好这个游戏，关键要看企业在吃饱了之后，能不能持续创造价值。
财报上看，酒仙网近三年的营收增长喜人。
报告期内，酒仙网的营业收入分别是22.07亿元、29.96亿元、37.17亿元，公司营业收入年复合增长率为29.79% 。

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归属于母公司股东的净利润为2855.65万元、8166.17万元、1.82亿元，增长率高达一倍以上。

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不过，这样的成绩并非是酒仙网一家独秀，而是整个行业都在酒类电商的风口期，快速成长。
相较而言，酒仙网在酒类电商中，也有很多竞争劣势，比如在营收规模上，酒仙网要弱于华致酒行、壹玖壹玖等竞争企业。
而在销售费用率和资产负债率方面，酒仙网也大幅高于行业平均水平。

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还有就是，酒仙网短期借款增长迅猛， 2018年末、2019年末和2020年末，公司短期借款分别为19,833.08万元、50,368.51万元和53,416.47万元。
这反映了酒仙网对于资金的饥渴，报告期内，酒仙网的资产负债率分别为59.85%、68.24%、69.58% ，逐年增加。
负债的主要原因，是因为快速扩张。
从2017年开始，酒仙网大举开拓线下渠道，目前的线下门店数量已经近900家，未来还计划在5年内布局10000家店。
如此大的资产投入，回报几何？能干的过传统线下经销商吗？
还有一个问号是酒仙网的毛利率， 2018年至2020年，酒仙网的毛利率分别为23.04%、22.51%和20.93% ，呈现持续下滑的状态。
我们知道，毛利率能在一定程度上可以反映企业的持续竞争能力，这意味着，酒仙网的造血能力有待检验，也意味着，投资的风险较大。
毕竟新零售到底怎么样？想到被国资接盘的苏宁，投资者心有余悸。