Airbnb|美股掘金 | Airbnb，明年最佳潜力之一( 三 ) 营收|brian

不过在此前的财报分析中我们也有指出一个问题， GBV（Gross Booking Value 总订单额）和订房数都小幅低于市场预期。具体来说， GBV 119亿美元，同比增长48%；订房数7970万，同比增长29% 。

那么在订房量和GBV不及预期的情况下，为什么营收超预期了呢？主要来自于take rate（抽成）的提升。如上图， 19年、20年、21年Q3的take rate分别为16.9%、16.7%、18.8% 。 Takerate的提升主要原因是前两季度进行了大量的远期预订，没有确认收入，而在Q3当期有大量的check-in（进而收入确认）。所以未来Airbnb的take rate有回落的趋势，同时也反映竞争和让利情况。
总的来说， Airbnb的预定量和营收稳健修复，叠加明年疫情大概率终结和行业范式转换，经营有望持续增长。下面再看一下其他的经营面。

21Q3Airbnb的EBITDA利润达到11亿美元，为有史以来最高，并且占营收比高达49%——这也印证了Airbnb的强劲的盈利潜力，能给予市场比较强的信心。

成本端方面， Airbnb的成本端同比上升最大的为营销成本，同比增156% ，烧了2.91亿美元。其他成本如运维、研发和管理分别同比增37%、61%和17% ，都显著低于营收的增速。对于高成长的互联网公司，市场对于烧钱获客的容忍度都是比较高的，背后本质的原因在于互联网平台天然的马太效应，烧出规模和壁垒后winner takes all 。总体来说Airbnb的成本控制情况优良。
从地域来看，北美保持稳定， 21Q3订房量同比增长10% ，主要由美国驱动；欧洲中东没给具体数字，大致恢复到19Q3的水平；拉美订房量相比19Q3增20% ，本国和跨境旅游保持强健；亚太地区相比19Q3下滑，主要由于这个地区以跨境旅游为主，受疫情影响较严重，另外澳大利亚的封锁和中国的民宿短租限制也造成不利影响。整体来说，单位经济效应更强的欧美驱动了整体利润的增长，其他地区贡献较小，不过随着疫情的恢复，其他地区有望加速增长。
值得注意的是，今年的跨境订房占比从Q1、Q2的20%、27%继续提升至33% ，而且管理层预计未来这仍将继续增长，对后续季度营收作出积极贡献（10月累计跨境订房量相比19年恢复~80%）。
04 估值与风险
根据此前管理层给出的行业分析，全球旅居市场规模大约5600亿美元，目前Airbnb的渗透率约5.3% ，仍有广阔的空间。 Airbnb也在通过持续创新来不断吃下更多的市场，比如今年3月上线了100条更新服务内容， 11月又对50项服务进行升级（包括此前提到的翻译功能）。另外，将“Im Flexible”（提前预定）这个项目的预定时间提升至12个月…
Airbnb的创新以及品牌影响力将持续加深护城河，前文我们也有对比其和Booking的谷歌搜索趋势，可见Airbnb对消费者心智的强影响力。另外还有数据表明， 20年Airbnb大约90%的网站访问是免费流量，而Booking的数据为约50% 。
最后看看估值：

Airbnb预计Q4营收13.9亿-14.8亿美元，市场预期14.4亿美元（季节性波动因素， Q4不是旺季因此收入比Q3环比低），基本处在这个区间。那么按今年预期业绩指引估值， ev/sales大约19x（处于低位，见上图）。
虽然这个指引可能由于Omicron达不到，但在疫情大概率结束的预期，以及行业范式加速转换的情况下， Airbnb明年的修复与增长可能非常强劲，这个位置值得重点关注。主要风险在于疫情的反复，以及通胀带来的持续估值压力。
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