清华大学|从“盟主”到“带头大哥”：腾讯压力还在后面？( 二 ) 微软|张宏江|张亚勤

最大可能会从内部高管选取，尤其徐雷等人。徐不是核心股东角色，但他此前已担任集团总裁，名义职级很高，若不进董事会，更像最高政委。而刘本人已很难兼顾更多细节。
后续未必如我们判断。刘或暂时多兼。但腾讯若复制此次减持与分红策略（未必类似规模），也一定会出现显著的治理机会。
这仍然是一个相对晦暗的周期。如果腾讯不尽快退出这种资本深度连接的架构，不但它自身会持续遭受质疑，京东们想实现组织调整，也只能在运营层面，董事会层面肯定会受掣肘。
后续可能还有多个类京东案例。这种内在博弈，不止在腾讯、京东之间，也在京东与腾讯投资的其他公司之间。比如，京东、美团、拼多多们早已局部形成竞争，未来甚至局部肉搏。腾讯如继续沿循过往生态投资策略，那就像是美国当年的“门户开放”政策了，看似可以利益均沾，外部单元却一团纠葛，不可持续。
腾讯官方昨日还原了减持京东逻辑。确实，京东已成独立生态，腾讯资本力已很难发挥作用，确实到了退出、选择新的投资赛道时刻。
而它还必须加快速度。因为反垄断、监管、互联互通内在要求一致，当阿里、美团遭受重罚（滴滴何尝不是）后，腾讯怎么可能安心。
这可是2021财年Q4尾巴。它必须做出果断的表态，甚至不惜牺牲外部账面收益。
若只是少量减持京东，按昨天官方口吻，本算不上新闻。这是预期的事。但结合时间点、减持规模，还是透露了紧迫。
这种方案，若没跟关键股东、京东勾兑好，实在难以想象能落实。毕竟，若腾讯与京东之间不能延续一种可持续的战略合作机制，腾讯股东不可能接受京东股票。
看昨今腾讯、京东股价反差，分红策略应该说做了巧妙的利益平衡与新的捆绑。腾讯也算向监管部门做了一次无声的“汇报” 。
不过，即便从“盟主”走向“带头大哥” ，腾讯毛细血管一样的资本力量，同样会遭遇考验。
因为，它的用户、流量、社交、支付等多重要素组合的形态，很难真正解耦。比如，此刻，微信与财付通能真正切割么？不可能。
如此，腾讯仍就主导着一套游戏规则，左右着许多合作的机制。腾讯经常渲染“半条命”在伙伴那里。但实际上，只要伙伴不同时终止与它合作，或者说不出现储户同时挤兑局面，它就拥有相当稳定的结构。而伙伴则不可能真正走出这种生态制约。哪怕双方之间的资本关联已经弱到微乎其微，你同样要适应这种规则。
这也是为何几年来腾讯与其他生态互相封锁中占据上风的原因。同时，也是最近一年多互联互通进程中显得相当被动的一家。淘系的多端化与主动开放，与腾讯尤其微信的沉默形成了鲜明对比。
这不是否定腾讯的技术与商业的一套组合，它也是一种移动互联网时代强大的“操作系统” 。相对来说，资本力从“盟主”走向“带头大哥” ，从动脉走向毛细血管，反而并非最为底层的制约。
腾讯宁肯牺牲本可持续落袋的千亿账面财富，将它充作中期派息，实际损失并不大。当初入局京东时，它的代价本就了了，甚至还伴有甩包袱，多年来战略合作的收益也相当丰厚，而结合上述多方面利润捆绑与平衡，外部生态投资收益损耗完全可转换为自家市值。后者本来也需要