清华大学|从“盟主”到“带头大哥”：腾讯压力还在后面？微软|张宏江|张亚勤

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王如晨/文

假如腾讯将所持ABCDEFGHIGK等公司股权全这么个方式分红，它就从媒体渲染中的“盟主”成了“带头大哥” 。
减持后，留有少量股权，不抛售，持续战略合作。那就等于持续的投资背书。而自己的大小股东们，跟着持有，看它眼色。
尽管损失潜在的巨额收益，腾讯只消偶尔强化一下与A或B的合作，就足以影响后者股价，甚至持续影响治理结构。不止自身业务、股价受益，大小股东账面亦好看。
这比没有实际投票决定权的大股东地位超脱多了。过去的模式， “半条命”在京东们手里。马化腾很牛，很多时候，也得看刘强东们的眼色。

如此，腾讯的资本连接，就从过去的大动脉、动辄黄金分割一样的20%以下模式，变成毛细血管一般的网络。
当然，若都这样分红，外部直接账面损失相当惊人。不过，却会扮演腾讯市值管理的核心利器。昨天消息出来，京东大跌，港股市值蒸发600亿港元。腾讯集团涨逾4% ，市值提升1700多亿，超过了分红对应的账面财富。
如此，腾讯的股东们，就既有分红带来的实物所获，腾讯账面价值又刺激一轮。只要这种游戏能持续一个周期，它们对腾讯的信心，就不可能消退。而且，拿京东充作中期派息，也是与腾讯股份比例捆绑的。
截至目前，腾讯手中还有一大把外部筹码，总账面近万亿。跟着这个带头大哥，可是有肉吃。
那它在资本市场就具有一种相对稳定的气质。即便后续某家爆雷，或者遭受监管处罚（这已成心理定式哈哈），公允价值波动就不会有实质伤害。
人们老说巴菲特是价值投资。其实，他更擅长通过各种因素影响上市公司治理架构。他的背书，对于许多公司来说，具有强大的扭曲力场效应。如果腾讯这种游戏能持续下去，只要它的核心业务能维持竞争力，资本市场同样会有类似的效果。
从“盟主”到“带头大哥” ，还可以为京东们创造新的治理空间，消除运营风险，优化生态体系。
比如，这轮之后，腾讯在京东中的董事席位，应该就没了。京东董事会面临改组。此前，刘强东与刘炽平同为京东董事。另有多名独董。
京东接下来显然不可能只有刘强东一人担任董事。由于同时身兼董事长、CEO角色，投资人肯定会有想法。新的董事应会进来。至于是否延续以前数量与结构，无法判断。但有一点非常明确，这给了京东集团稳定、独立的决策空间。此前腾讯大股东地位、1席董事并不能动摇刘强东投票权，甚至腾讯投票权也交由刘代持。
我们判断，新席位很难重新释放给外部，比如二股东沃尔玛。不是投票权问题，而是日常决策加集团内部协同诉求。要看到京东经由多年演进，业务趋于多样，旗下拥有多家上市公司，版图、结构、权益已相当复杂。这周期，它既要展示开放维度，又要防止离散，必须建立敏捷协同的创新组织，沉淀更为完整的数字化能力。