笔记本|战略升级与巨亏下的美团：新增长机制在形成戴尔|it芯片

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王如晨/文

受Q3主营增长放缓、整体亏损影响，经历周一重挫的美团（HK3690）， 4个交易日过去，暂未形成突破。今日再跌2.6% ，报收于241.2港元。尽管市值维持在1.5万亿以上，较今年2月高点仍缩水近48% 。
Q3财报似乎决定了一个阶段的基本面：包括即将结束的Q4在内，至少一到两季，美团都会遭受以下考验：

受持续不断疫情管控、监管、核心市场成熟度等影响，主业外卖增长放缓；
酒店、旅行受疫情冲击较重， 2020Q4、2021Q1或都难见乐观；
拉新、社区团购、销售、研发及基础设施所涉投资较重，持续面临亏损。

就是说，美团营收、利润两大指标均面临压力。社区团购，拉新、营收增长，沉淀基础设施有效，短期却弱化着毛利。

不过，财报也传递了一些乐观信号。若结合近期战略升级与业务调整，一种更为稳健的增长机制与业务架构，正在形成。借此，我们预判，新财年，可能是美团形态、组织结构变化最为关键的周期。
让我们从财报乐观信号切入。外界关注营收放缓、亏损数据。这确实藏着压力面。
但我们更关注：
1、交易用户与活跃商家。
前者达6.68亿，同比增40% 。后者达830万，同比增28% 。
交易用户规模意味着需求面的丰富度、规模化、交叉销售机会，对供给端提出新要求，涉及品类、SKU、商户、技术创新、基础能力建设以及平台体验等。
830多万家活跃商家，不止对应供给，还对应着在线营销空间。长期则数字化、智能化转型服务机会。
2、承上。美团在线营销与数字化战机。
Q3 ，在线营销收入80.22亿，同比增42% 。几乎等于整个“到店、酒店、旅行”营收。
当活跃商家达到一个较高规模，广告会优化整个大盘毛利结构。接下来，美团很可能会强化数字营销产品力。甚至不排除升级架构，诞生对标阿里妈妈与巨量引擎的核心单元。当然，着眼未来，整个数字化空间更大。
3、新业务尤其社区团购为已成营收主力。
Q3该单元营收达137亿，同比增逾67% ，整体营收占比28% ，去年同期23% 。餐饮外卖占比54% ，去年同期58% 。新业务增加的百分比超过了餐饮外卖失却的比例。
新业务中，社区团购主要包括美团优选、美团买菜、美团闪购。当然还有骑行单元，并推动了营收。
加上虽受抑制整体相对稳定的到店酒旅，美团营收已多元化。随着“零售”范畴走强，潜在新的品类扩张可预期。
当然还有更多乐观细节。尤其基础设施与技术层面。不过，中短期，上述信号更易转化为确定性的增长，并为资本市场捕捉。只看整体营收增幅放缓与亏损数据，很难意识到美团结构性变化。
再结合近期战略升级与业务调整，可以说，一种更为稳健的增长机制与架构，正在形成。