厂商|云计算行业深度报告(11) 腾讯云|区块链|专利|腾讯|申请

云收入占比持续攀升

近五年公司经营情况良好，公司云转型处于关键阶段导致短期业务承压。公司服务多年大中型企业，服务经验使公司产品更加完善，云化致使短期业务承压，公司长期成长空间巨大。

营业收入：公司近5年营业收入稳步增长，收入规模由2016年51.13亿元增长至2020年85.25亿元，期间复合增长率为13.63%。从业务结构来看，云业务持续发力，云业务收入从2016年1.17亿元增长至2020年34.22亿元，期间复合增长率为132.61%，云收入占比持续攀升，2020年云收入占比达到40.14%，公司云业务转型到达关键时期，云业务有望成为公司第一大核心业务。

净利润：公司净利润持续攀升，近5年复合增长率49.60%，2020年收疫情影响和公司云业务转型关键期，短期盈利承压，长期看好公司云转型突破带来的利润增长。

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用友网络：公司逐步开发生态圈提升客户粘性
有望受益于国产替代机会

生态建立提升客户粘性，形成正反馈闭环。公司建立YonBIP平台生态，联接了海量专业领域IT服务商、各级企业，将技术、业务、数据中台化，支撑智能化应用快速落地，客户进入产品生态体系，能够快速建立起自身经营体系，与产业链融合。随企业数量增加，生态粘性将随之提升，并逐渐向公有云模式转化，形成正反馈循环。

国内高端ERP市场仍由SAP和Oracle掌握，国产ERP替代空间巨大。国内ERP市场庞大，根据前瞻产业数据显示，国内大型企业ERP市场中，SAP与oracle占比达到到53%，在宏观政策和国内厂商技术水平提升的驱动下，国产化进程有望加速，公司有望受益于国产替代带来的发展良机。

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用友网络：多数关键指标向好
SaaS订阅模式带来更高利润空间

续费率：根据公司2020年年报披露，公司云业务大中型企业续费率达到98.96%，小微企业续费率达到71.68%。

预收款：公司近三年预收款稳定上升，且增速不断扩大。

云模式下，盈利成本拆分，因公司对不同客户的定价策略不同，我们假设公司软件产品售卖获得100万收入为例。

License模式下：软件销售收入100万，获客成本25万，日常运营和研发投入成本摊销到单客户大概15万，单年贡献利润60万。

订阅模式下：假设订阅单客户每年带来收入25万，获客成本25万，运营成本保持客户粘性后有所降低为10万，累计利润在第6年超越License模式下的利润，并且长期具备持续性。

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用友网络：采用相对估值法 P/S 估值