风暴之后，阿里是否值得期待？|智氪 | 业务( 二 ) 云计算|阿里云|股价

文章插图
图4：中国零售市场的年活和月活数据数据来源：阿里财报、36氪整理
综上，我们认为：
（1）在反垄断监管趋严之下，电商行业正在从寡头垄断向多巨头共存的格局转变。随着竞争环境的不断强化，龙头地位给阿里带来的垄断效应在衰减，由此产生的超额收益面临被瓜分的风险。在这种背景下，阿里核心电商的市场份额大概率会持续下滑，核心电商的收入增速预计会平稳放缓。为了应对新的行业挑战，阿里不断加大补贴力度，下场参与电商肉搏，以应对行业高强度的价格战，而这必然会在短期内损耗核心电商的盈利能力，对利润产生负面冲击。
（2）行业竞争愈发激烈之下，为了保持核心电商业务的竞争力，稳住商户的留存率，战略上阿里持续加大对商户端的让利力度，通过损耗自身部分利润去反哺商家的成长。这也导致了阿里整体变现能力的下降，使得客户管理及佣金业务收入放缓明显。
（3）作为全国GMV规模最大的电商平台，虽然在业务上受到了来自拼多多、抖音、快手、私域运营等多方面的挑战，但当前阿里核心电商业务的盈利能力仍然是行业内首屈一指的，同时也是阿里所有板块中最挣钱的，我们估算其核心电商（淘宝天猫）的EBITA利润率仍在60%以上，是阿里保持长期活力，反哺其他业务，扩大多元化战略布局的关键所在。
【风暴之后，阿里是否值得期待？|智氪 | 业务】2. 云计算是阿里未来估值的关键
除中国零售业务外，阿里其他细分业务板块均未形成规模化的营收来源，营收占比在10%以下。
其中，以阿里云和钉钉（钉钉本季度并入云业务）为代表的云计算业务本季度录得营收160.5亿元，占比7.8%，在众多板块中占比最大，是阿里第三大业务来源；从营收增速上看，本季度云计算的营收增速放缓至29%，主要受短视频头部客户流失的影响，扣除单一大客户影响后，云计算业务的同比增速在40%左右。

文章插图
图5：云计算业务营收和增速数据来源：wind、36氪整理
利润层面，本季度，在钉钉并入云计算业务后，云计算的Non-GAAP EBITA仍维持了3亿元，连续3个季度实现盈利，EBITA利润率为2.1%，较上个季度继续扩大0.3个百分点。
展望未来，我们认为：单一大客户流失的影响或将延续4个季度，而近期教培行业监管的不断加码，也使得部分教育领域客户的投入面临放缓，因此，短期内阿里云计算板块的营收仍然承压，增速放缓是大概率事件。
但长期看，阿里云计算服务的营收增速在30%左右，但当前只提供基础性的入门级需求。未来随着用户多元化、高质量需求不断增长，阿里云具备提供定向宣传服务、数据采集、数据存储、数据分析、数据库、数据安全等跟进服务项目的资源储备；同时，阿里云与钉钉的紧密结合，也有望形成云钉一体的战略，实现laas和PaaS层面的完整生态。因此，阿里云长期竞争优势明显，营收空间广阔。
与此同时，在营收下滑、钉钉并入后，本季度云计算业务仍然能保持盈利，在一定程度上也说明，阿里的云计算业务目前处在行业较为领先的水平，核心客户稳定。同时，参考海外互联网巨头的估值逻辑，云服务在巨头的估值中均产生了相当大的贡献，因此我们认为，综合阿里云计算业务的收入增长空间、竞争能力以及盈利能力的综合评估，云计算业务仍然是未来阿里业务板块中最具想象力的部分，同时也是未来阿里能否获取更高估值的关键所在。
3.投入加大，打造“全方位零售版图”的新道路