风暴之后，阿里是否值得期待？|智氪 | 业务云计算|阿里云|股价

文 | 丁卯
编辑 | 郑怀舟
阿里又站在了舆论的风口浪尖之上。
去年以来，出于对监管环境和竞争环境的担忧，投资者对阿里的前景陷入悲观；而8月爆发的罗生门事件，则进一步引发了市场对其公司治理能力的重新思考。
早在8月初，阿里就发布了新一季的财务报告。在新的行业竞争格局下，本季度阿里营收表现平平，各项利润率更是出现全面下滑。
那么，在基本面和情绪面都被阴霾笼罩之下，站在当前的时点，股价已经接近腰折的阿里巴巴，是否具有投资价值？通过加大战略投入去打造“全方位零售版图”的新道路，能否给其注入更多的活力？
本文将会从基本面和情绪面两个维度，理性剖析舆论风暴冲击之下的阿里，以期为投资者提供参考。
本文试图解答以下问题：

新一季财报需要关注什么？
目前的战略布局有何影响？
站在风暴之眼，阿里是否仍值得期待？

业绩表现差强人意FY2022Q1（2021Q2），阿里巴巴实现营收2057.4亿元，同比增长33.8%，略低于市场一致性预期的2094亿元。收入主要来自于中国零售商业业务、菜鸟物流和国际业务的高速扩张，剔除合并高鑫零售的影响后，本季度营收同比增速为22%。

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图1：阿里巴巴营业收入和同比增速数据来源：wind、36氪整理
从结构上看，四大业务板块（商业、云计算、数字媒体及娱乐、创新业务）中，核心商业仍然是阿里收入的主要来源，本季度营收占比为87.6%，较上季度略有增加，但总体维持在85-89%的区间之内；而云计算、数字媒体及娱乐的收入占比则略有下滑；创新业务占比仍不足1%。

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图2：阿里巴巴业务结构数据来源：wind、36氪整理
从利润端看，本季度各项利润率出现全面下滑。其中，经营利润录得308.5亿元，同比下滑11%，经营利润率为15%，同比下降7.6个百分点；Non-GAAP EBITA为456亿元，同比下降11%，利润率为25.3%，同比下滑13.1个百分点；Non-GAAP 净利润434.4亿元，同比增长10%，利润率为21.1%，同比下滑5.3%。
综合来看，在强监管影响的不断释放下，本季度阿里核心电商收入进一步放缓，拖累整体收入增速。同时，云计算大客户的丢失也导致了综合营收增速的下滑，最终使得本季度阿里的营收表现平平。
而随着阿里核心战略投入力度的加大，也在一定程度上降低了其变现和获利的能力，使得整体利润进入下行通道。但当前国际零售业务的高增长，以及云计算的持续盈利，仍然给本季度财务数据增添了一丝亮色。
财报要点解读1.行业竞争加剧，核心电商面临挑战
根据新一季财报数据，阿里巴巴以淘宝天猫为代表的核心电商业务本季度录得营收810.0亿元，占比为39.4%，呈现逐季下滑趋势，但仍是阿里最主要的营收来源；但从营收增速看，本季度核心电商的增速只有13.7%，不及市场预期的下限14%。

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图3：核心电商业务收入增速和占比数据来源：wind、36氪整理
运营数据方面，在经历了连续2个季度的高增长后，本季度中国零售市场的用户增量再度放缓，其中，在淘特带来4000万下沉市场新增用户（年活达到1.9亿）的情况下，阿里增量用户仍出现下降，可能预示着传统核心用户面临被分流的风险。
从具体数据看，本季度阿里中国零售市场的年活用户8.3亿，环比增加1700万；月活用户9.4亿，环比增长1400万，增量均较前两个季度出现大幅放缓；与此同时，本季度营销费用却维持在较高水平，单季销售费用达到270.4亿元，销售及市场费用率维持在13%，较上季度小幅增加。综合来看，尽管阿里的销售费用保持较高的投入水平，但新用户增量仍出现大幅下滑，表明阿里的拉新效率开始边际放缓，获客成本不断提升，未来再次遭遇流量天花板的风险在增加。