奈飞：业绩没放雷，但狂欢也大可不必( 二 ) 图片来源@视觉中国文|海豚投研

海豚君认为，除了上述因素之外，内容成本走高也是一个因素。年初公司对全年的经营利润率给出了指引区间19%~21% ，因此下半年我们可能还会继续看到利润率的下滑，核心原因还是竞争加剧导致内容综合成本的攀升以及汇率的影响。
（4）二季度由于兑付了收购NextGames工作室的费用，现金流压力增加。 Non-GAAP下的自由现金流接近1300万美元，相比上季度的8亿消减了很多。但管理层此次提及，预计2022全年自由现金流为10亿美元，意味着下半年合计净流入2亿。
与此同时，公司对外“买买买”的脚步也一直没停，再加上内容投资按计划推进，由此看出公司对下半年盈利状况还是有一定信心的。
其他经营指标与市场预期对比可参考下图：

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长桥海豚君观点
从去年四季度的指引暴雷开始，奈飞似乎就逐步陷入了“信仰崩塌”的泥淖中。竞争加剧和疫情后的线下需求回归，是打破奈飞信仰神话的直接导火索。上半年整个美股资产都在预演加息下的估值缩水，奈飞这种昔日的成长股在没了成长逻辑之后，自然难逃靶心。
实际上这次二季度本身业绩一般，但在市场对美股这次财报季一致性悲观再加上估值够低的情况下，奈飞的情绪反弹也能够理解了。
不过海豚君提醒，狂欢背后仍然是冰冷的现实，长视频的竞争并未缓和，奈飞的经营处境也未改变，下半年如果演变到衰退，消费需求收缩下，业绩能否撑住估值也是需要投资者重点关注和警惕的。
本次财报具体数据
一、史上最火剧集拉动，用户流失低于预期
二季度奈飞全球订阅用户为2.21亿人，环比净流失97万，流失情况好于管理层指引和市场预期（～减少200万），而核心投行原本预期则更加谨慎。虽然三季度的指引用户增长100万仍然低于市场预期的200万，但这次的超预期实属市场过度悲观下的意外之喜。
分地区来看：
1）北美、欧洲等成熟市场用户持续流失，环比分别减少130万、77万，渗透率见顶迹象明显；
2）亚太、拉美两个新兴市场主要承担用户增长的作用，分别增加108万、1万。
除了市场发展阶段不同外，北美地区的通胀、年初涨价也是引起用户流失的关键因素。不过值得一提的是，这次拉美地区增长有点出乎意料，当地不少国家通胀高到吓人，奈飞撑不住进行了大幅提价，但用户没有如市场预期的那样流失，反而保持稳定。
海豚君猜测，或许与奈飞在拉美地区率先推出“账户分享套餐”有关。即一个家庭账户可以以另付较低的价格来额外添加2-3个新家庭使用。

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二季度的超预期主要还是靠爆款内容带来。 5月底播出的《怪奇物语》第四季，截至目前上线不到2个月，但播放总时长已经创下奈飞英语剧集第一，并且狂甩第二名的《布里奇顿》。要知道《布里奇顿》1、2季，火了2020-2021年整整两年，被奈飞在几次财报中反复提及。

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对于未来的用户增长，奈飞仍然聚焦在能够激发1亿潜在用户的“账户共享”功能控制上。从奈飞首先推行的地区来看，账户共享情况主要存在于新兴市场。虽然规模不小，但单用户价值不高，因此对于奈飞本身来说，反映到最终的营收增量可能并不显著。