图片来源@视觉中国文表里表外|小米手机业务，被过度风险定价了图片来源@视觉中国

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文|表里表外，作者|秋源俊二团队
小米Q1财报显示，本季度小米总体手机销量同比去年，下降1090万部。受此影响，收入同比负增长。
一部分投资者争相发表观点，看下来大抵都是一个论调：核心手机业务下滑，小米要不行了。
他们担心， Q1手机卖得不好，接下来几个季度的小米是否也会同样困难？
这样的疑问在我看来，是典型的线性外推的思考。实际上，整个市场对小米手机的风险，出现了过度定价。
具体来说，首先从手机销量可以发现， Q1小米手机全球市场份额占比在提升：2021Q4-2022Q1 ，从12.4%环比增长到12.7%；而同期，苹果手机市场份额环比下滑5.4% 。
其次，小米这一季度业绩更多是短期结构性的芯片短缺影响了产能，而该约束条件正在发生明显变化；更重要的是，在需求下行的整体大环境之下，小米反而表现出更强的抗周期能力。
先说结论，小米的手机销量低迷是暂时性。
接下来本文将通过复盘还原，探究业绩兑现的确定性。
01“老大难”芯片问题，出现周期拐点
就具体业务的表现看，小米手机卖不动的原因在于“有市无货” 。
比如， 2022Q1财报电话沟通会中提到：小米150美元以下机型的芯片缺口，超过1000多万台。这正与财报中手机销量的同比下滑量吻合。
而这种情况，不只出现在小米身上。
手机行业持续受芯片短缺影响，面临的是共性问题。比如，行业公认最不缺芯片的苹果，都在2021Q2表示：预计9月季度的供应限制将比6月季度的情况更严重。这些限制将主要影响iPhone和iPad 。
回到小米，资料显示， 2021年8月，由于芯片短缺， RedmiNote10已经停产；同期，小米官方透露RedmiNote10Pro、RedmiNote10S或是RedmiNote10等5G手机同样面临芯片供应问题。
今年开年，小米中国区、国际部总裁卢伟冰曾在微博“抱怨”称：“今年芯片太缺了，不是缺，是极缺” 。
这在数据上也有一定印证。如下图， 2021Q3之后，小米原材料和在产品的同比增速持续下滑，同时占存货比，也在不断压缩。

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而从芯片供给结构来看， 4G芯片更为紧俏。
比如， Canalys报告显示， 2021Q4中低端4G芯片均进入“majorshortage” ，紧缺程度远胜5G芯片。

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之所以会这样，是疫情影响芯片整体产能的背景下，高通、联发科等厂商顺应行业趋势，产能更侧重于新风口5G芯片，一定程度挤压4G芯片供应。
这对小米显然不是好消息，其总体营业收入的51%都来自海外市场，而海外市场目前的发展程度为：印度和拉美市场处于4G渗透期，尚未进入5G换机周期。（详情参考《再次站上时代的风口，小米能否跨越5G周期？》一文）
不过，虽然少了千万台的出货量，小米的海外业绩仍然呈现出强成长性。
据Canalys数据， 2022Q1按智能手机出货量计，小米在全球49个国家和地区排名前三，在全球68个国家和地区排名前五。
其中，在一些新市场，比如越南、巴基斯坦，小米的出货量增长，大幅领先行业；同时，在泰国、巴基斯坦，小米的份额持续增长。

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