图片来源@视觉中国文表里表外|小米手机业务，被过度风险定价了( 二 ) 图片来源@视觉中国

现在，掣肘小米的供应链问题，出现了边际改善、局势扭转的迹象，小米在供给上的可能性或将走向拐点。
要知道，半导体行业有着明显周期性的特征——高需求时期，会大量投资以扩大产能，承接需求；需求增长放缓或下降，步入产能过剩，供过于求。
一般来说，一轮周期大约为14-18个月，转折的信号是整体资本支出是上升，还是下行。就本轮来说， 2020年疫情以来，产能本身大受影响，再叠加区块链、智能汽车等行业火热，芯片需求激增，整体是供不应求的状态。

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高需求下，可以看到2020年到今年，半导体相关资本支出开始连年上行：
2021年，台积电资本支出增长74% ，代工厂联电和GlobalFoundries资本支出至少增加一倍；
2022年，联电、力积电、南亚科等半导体厂商，也有投资扩产计划，甚至英特尔宣告要重返晶圆代工事业。

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投资激增，带来持续产能扩张。
据SemiconductorDigest报道， 2021年产量前五的晶圆大厂，月产能合计达到1220万片晶圆，比前一年增加了10% 。而日经报道，截至2021年6月底，全球9家领先芯片制造商的总库存达647亿美元，创下历史新高。
【图片来源@视觉中国文表里表外|小米手机业务，被过度风险定价了】且后续产能受疫情影响的风险，也将变得可控起来。
比如，今年绝大多数海外市场的生产逐渐回归疫情前。而国内年后的两轮疫情也影响有限：2月那轮，中芯国际、华虹半导体、台积电等晶圆厂，无停工停产现象；4月这次，台积电、日月光半导体、中芯国际等被率先列入复工名单。
如此扎堆扩产，已引发市场对芯片产能过剩的担忧。
比如，市场研究机构Gartner表示：全球芯片短缺可能在2023年结束，产能过剩将紧随其后。而包括美光科技和SK海力士在内的三大主要生产商，均报告称在稳步降库存。显然，接下来手机产能在供给上，将不再是问题。
这一点在小米2022Q1电话会议上也有提及：今年的芯片供应将恢复正常状态，全年来看，甚至会出现供大于求的情况。
不过，销量反弹不只看供给，还要看需求，若供需错位， “有市无货”转成“有货无市” ，事情可能会更严重。
02核心矛盾由竞争转向宏观影响， “喜忧参半”？
“荣耀自2021年下半年回归以来，表现持续超预期，市占率基本稳定在15-20% 。 2022年是其关键之年，团队和股东的战斗力都不容轻视。因此，短期可以预料，小米将面临荣耀的顽强崛起。 ”
这是市场对小米需求端问题的主流观点之一——荣耀将会是小米的劲敌。
但我们认为，今年需求端的核心矛盾，已不再是竞争，而是宏观经济影响，逻辑在于：一方面，行业出货量的大幅下降，对独立手机厂商的影响是决定性的，大大超过竞争因素的影响。如下图， 2022Q1整体的通讯器材类零售值，进一步同比大幅下滑，经济依然在下行探底。

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另一方面，荣耀之前的爆发，主要得益于承接华为的渠道，快速放量，以及消费端支持国货的情绪。但这些条件都有着边际递减特性。
可以看到，荣耀的销量表现并没有突破经济周期。 2022Q1环比2021Q4 ，出货量减少了700万。

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