比亚迪分析报告：惟其磨砺，始得玉成，再论公司投资价值（报告出品方/作者：招商证券

（报告出品方/作者：招商证券,汪刘胜）
一、公司复盘：惟其艰难，方显勇毅
1、2011年7月-2013年4月：持平板块
公司：公司各项业务进行调整，整车业务有所下滑，销售网络收缩调整，燃油车为主，新能源大巴表现较好，手机业务受到诺基亚下滑影响，光伏拖累。
市场+行业：熊市，电动车投资尚未开始。
业绩关键词：调整期，下滑触底。
2、2013年3月-2014年12月：跑赢板块
公司：公司产业链覆盖动力电池、正极材料、电解液， 2014年2月，比亚迪牌“秦”入选《第五批上海市私人购买新能源汽车补贴试点车型产品信息的通知》。比亚迪E6（纯电动）入选《北京市示范应用新能源小客车生产企业及产品目录》，业绩高增长。
市场+行业：创业板牛市，电动车开始主题投资， 2012年底特斯拉横空出世，股价暴涨；政策起步， 2013年9月发布2013-2015年版的补贴政策；2014年2月修订2014和2015年的补贴政策；2014年5月到访上汽提出电动车是汽车强国之路。
业绩关键词：业绩高增长，传统业务下滑。

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3、2014年12月-2015年11月：持平板块
公司：2015年业绩超预期，产销两旺，电动汽车供不应求， K9、E6等电动公共交订单火爆。
市场+行业：牛市+牛熊切换，国内新能源汽车爆发式增长，电动客车需求增加，动力电池供不应求，盈利很好，电池材料领涨，锂和6F大幅涨价。
业绩关键词：快速增长，业绩飙升，领跑市场，风险稀释。
4、2015年11月-2017年9月：跑输板块
公司：新能源汽车销量高速增加，但是17年补贴退坡，光伏亏损，利润下滑，乘用车以磷酸铁锂电池为主，影响整体股价表现。
市场+行业：熊市， 2016年1-3月，骗补调查，大盘暴跌，政策不确定性增加，市场情绪较为悲观。 3-7月，骗补调查后要求提高能量密度，三元新方向开始受到追捧；中汽协提出2016年70万辆新能源车产销目标；2017年4-5月，客车起量低于预期，板块回调。
业绩关键词：飞速增长，大超预期，快速发展，补贴退坡，短期承压，业务受阻。
5、2017年9月-2018年9月：持平板块
公司：开启新车型周期，王朝系列出世，剥离非核心零部件业务。
市场+行业：熊市， 2017年6-9月，特斯拉Model3量产，电动全球化，国内燃油车禁售时间表制定；2018年上半年政策过渡期抢装， 2018年高续航车型补贴不降反升。

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业绩关键词：触底向好，过低估，新周期，销量复苏，边际改善。
6、2018年9月-2021年12月：大幅跑赢板块
公司：新能源汽车销量连续创新高，领跑行业。 2020年3月，推出刀片电池；2020年7月，汉上市，搭载刀片电池，发布DM-P混动技术；2021年1月，发布DM-i超级混动技术及秦、宋秦PLUS-DMI,和唐DMI 。 2021年9月，发布了e平台3.0 。 2021年缺芯，比亚迪半导体优势凸显。 2021年，新能源汽车销量达59万辆，国内市占率23.3% ，磷酸铁锂动力电池装机占比（52%）逆转。
市场+行业：创业板牛市， 19年11月国内外政策加码，特斯拉销量超预期， 2020/2021年国内外销量超预期，国内C端需求爆发，产业链各环节量价齐升，部分电池材料涨价超预期。
业绩关键词：加速向好，业绩复苏，高速增长，业绩靓丽，持续改善，显著恢复。