比亚迪分析报告：惟其磨砺，始得玉成，再论公司投资价值( 二 ) （报告出品方/作者：招商证券

7、2021年12月-至今：跑赢板块
公司：2022年1、2、3月销量继续领跑，产品周期持续兑现。
市场+行业：牛熊切换，碳酸锂供应紧俏，价格持续飙升，其他资源类大宗品也明显涨价，产业链中下游承压，重压之下车企纷纷涨价，可能对需求产生负反馈。业绩关键词：业绩超预期，整车业务发力，规模优势凸显。
公司是国内新能源汽车的坚守者和引领者，从质疑中一路走来，栉风沐雨、披荆斩棘，借势而为，始得玉成。自公司2011年上市以来十一年间，只有约两年时间跑输新能源汽车板块，其余三年八个月持平板块，五年时间跑赢板块，作为国内新能源汽车龙头企业，充分享受了市场溢价，公司是电动化、智能化大趋势下的首选高弹性标的之一。
（报告来源：未来智库）

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二、基本面分析：上升周期中的大型成长性优质企业
1、两个上升周期
（1）投资周期
乘用车行业近十年的资本支出在2018年达到高峰期， 2018年全年行业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支出现金约800亿元人民币，后续几年行业资本支出逐渐减小，受疫情影响2020年行业资本支出仅有503亿元， 2021年也仅恢复到626亿元。而公司目前正处于高速投资周期，不考虑2020年疫情影响下的低基数，近些年公司的资本支出均保持高速增长， 2021年资本支出373亿元，相比2019年增长81% ，根据公司销量目标，预计未来几年公司在整车、动力电池领域还将保持高强度资本支出，公司投资强度还将显著高于行业。
（2）产品周期
亮点1：销量领跑，各区间车型均有发力
2021年公司乘用车销售74万辆，同比+75.4% ，其中，新能源乘用车销售59万辆，同比+231.6% ，国内市占率23.3% ， EV销售32万辆，同比+145% ， DM销售27万辆，同比+468% ，销量领跑国内厂商。 21年公司产品周期开始强势兑现，市占率逐月提升， 3月公司市占率达22% 。
A0级代表车型：海豚， 2021年8月上市，月销量迅速过万，纯电车型中销量仅次于五菱宏光MINIEV、MODEL3、MODELY等车型。

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A级代表车型：秦PLUSDM-i ， 2021年3月上市，强力抢占终端燃油车市场，月销量最高达1.8万辆，轿车中销量仅次于轩逸、朗逸、五菱宏光MINIEV和卡罗拉等。宋PLUSDM-i ，月销量最高达1.9万辆，目前还在快速上量， SUV中销量仅次于本田CR-V 。秦PLUSEV ，月销量最高达2.2万辆。在该区间轿车与SUV均有强势产品。
B级代表车型：唐DM ，月销量最高达1万辆，且正呈上升趋势， B级SUV中，销量仅次于特斯拉MODELY 。
C级代表车型：汉EV ， 2021年汉系列销售11.8万辆，成为唯一年销量突破十万辆的国产中大型轿车，汉EV最高月销量突破一万台，领跑产中大型轿车。汉DM-i与DM-p预售开启后仅10小时订单已突破1.2万辆，我们预计新款汉DM-i、DM-p有望将汉家族的月销中枢提升至3万辆。
亮点2：品牌力跃升
汽车作为最大的可选消费品，其品牌创造市场、联合市场、巩固市场的属性更加凸显，近几年公司品牌力的提升我们可以从以下两个方面观察。
体现1：高端车畅销，先进技术深入人心。王朝产品周期的成功兑现拉升了公司的品牌价值。中端车领域公司凭借DM-i超级混动技术打造的秦PLUSDM-i与宋PLUSDM-i在10-15万区间大放异彩，同时秦ProEV、秦ProDM、秦Plus、EV宋Pro、宋ProDM、元EV、元Plus等满足了消费者多样化的需求， DM-i超级混动技术高效、节能、科技的属性已经深入人心。高端车领域，汉EV的成功是公司品牌力的最主要体现，汉EV强劲的产品力使得大批消费者愿意购买国产中大型豪华轿车，而汉DM-i和汉DM-p（售价高达32.28万元）预售十小时就斩获12098辆的订单，足见消费者对公司高端车型的认可。