直播撞上天花板，广告、游戏、动漫、电商谁能救B站？图片来源@视觉中国文丨价值研

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文丨价值研究所
北京时间3月3日港股盘后，哔哩哔哩2021财年四季度财报如约而至。总营收、月/日活用户规模、平均付费用户数、毛利润悉数录得同比正增长，董事长兼CEO陈睿向股东大派定心丸，直言“在视频化的浪潮下，我们的增长势头仍然强劲” 。
但对于这一份成绩单，资本市场并不买账。
财报公布后， B站美股股价周四收跌近8% ，刷新年内新低；周五港股时段B站也是低开低走，收跌逾12% ，创近两年新低。
B站股价持续下挫少不了大盘走低的影响，毕竟恒指周五收跌2.5%同样刷新近两年新低，周四美股三大指数也悉数下挫，纳指跌逾1% 。但财报里传递出的种种不利信号，可不会被投资者忽略。
春节期间员工猝死事件已经给B站蒙上了一层厚厚的阴影，如今的股价表现则给投资者带来又一记暴击。面对直播业务的天花板，游戏业务的增长瓶颈，越来越残酷的竞争环境以及不绝于耳的争议、质疑， B站肩头的担子变得愈发沉重。

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净亏损放大一倍有余，直播真的喂不饱B站
股价跌跌不休， B站四季度财报究竟有多糟糕？
在价值研究所看来，最主要的问题有三个：亏损放大、主营业务增长放缓以及成本支出的上升。
问题一：连亏七年，净亏损进一步放大
数据显示， B站四季度营收为57.8亿元，同比增长51%；全年总营收为193.8亿，同比增长62% 。乍一看， B站营收增长速度并不差。但只要把时间轴拉长就会发现，其营收同比增速对比前几个季度和2020年同期，已经出现明显退步。
数据显示，去年前三个季度B站营收分别录得39.01亿、44.95亿和52.07亿，对应的同比增速则分别为68%、72%和61%；2020年四季度的营收的同比增速则为38.4亿和91% 。
营收同比增速从巅峰时期的91%跌至50%左右，下滑近三成，绝对是一个令人担忧的信号。

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更重要的是， B站目前并没有摆脱亏损泥淖。在此背景下，营收增速的下滑无疑会进一步拖慢其扭亏为盈的步伐。
四季度， B站出现了20.95亿的净亏损，距离扭亏为盈依然非常遥远。把统计周期拉长的话， B站更是连续七年录得亏损。数据显示， 2015年至2021年， B站年度净亏损额分别为3.74亿、9.12亿、1.83亿、5.65亿、13亿、31.12亿和68.09亿。
在价值研究所看来，去年全年净亏损同比放大超一倍，是B站这两天股价持续下挫的最直接原因。而且从变化曲线可以清楚看到，自从上市以来B站的净亏损以非常夸张的速度不断放大，成本支出的上升以及营收结构的变化是主要原因。
对于现在的B站而言，游戏以及直播这两大营收支柱增速的下滑，还有用户规模扩大带来的成本支出压力，成为压在其身上的两块大石。

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问题二：直播、游戏纷纷撞上天花板
在B站当前的营收结构中，对比此前几年有一个明显的变化：以直播和付费会员为核心的增值服务崛起，取代游戏业务成为最主要的营收来源。
数据显示，四季度B站增值服务营收为18.9亿，占比33% ，游戏业务营收和占比则分别为15.9亿和28% 。从占比来看， B站的营收结构其实很健康：两个主力业务合计占比超过50% ，既能发挥顶梁柱的作用又不至于一家独大，没有把鸡蛋全放在一个篮子上。