分化、暴涨暴跌，美股财报季完结，太多人在裸泳？到现在

到现在，美股巨头们2021年最后一个季度的财报都都已落下帷幕。如果精炼的总结这次巨头财报的最大特征，海豚君只有两个词：“分化”和“暴涨暴跌” 。
这次，资金在解读这些动辄市值两万亿上下的巨头们的业绩时，明显没有了底气：
a.优质生诸如微软明明业绩靓丽，市场还是非常惊恐，在没有听到“Azure环比还是正增长”这种“定心丸”的话时，市场还是紧张地跌了一下。
b.而且除了微软，巨头当中不提供业绩指引的苹果和谷歌当季答卷都非常出彩：苹果直接乾坤大挪移，成本端的通胀压力转移得毫无踪迹，软硬件毛利率都创下了历史新高；在苹果隐私政策下，谷歌搜索依然凶猛前冲，罕见拆股更是引燃股价；谷底徘徊了半年的亚马逊，虽然收入端依然很烂，但是云业务带动下，利润端明显看到底部走出的迹象。
c.而差的如Facebook和奈飞指引暴雷后，市场无情狂砸20%左右，毫不留情，并且交易演绎中，个股逻辑泛化到行业，导致同行同样大跌；然后同行业绩不错之后，同行暴涨，回补之前被“冤枉”的杀跌。
然而无论好坏，无论时尖子生还是优等生，最终在市场大放水之后再大收水的宏观预期之下，无人幸免遇难，一片绿油油，业绩表现好的只是跌得少一些，资金没有赚到Alpha的钱，更多是亏了个大Beta的钱。

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数据来源：Wind ，长桥海豚投研整理
当下， Beta宏观是市场主要矛盾，海豚君所看美股科技与互联网巨头，在长期视角下的DCF折现中，对美债长期收益率高度敏感，长线收益率上升，股价会自然下泄，而长期美债收益率又与宏观经济预期增长和预期通胀高度相关，海豚君这篇走尝试走出传统舒适区，来理解一下当前的宏观到底怎么了？
1.1个股里的“宏观眼”：溢出来的用人成本
海豚君把美股五家巨头（苹果、亚马逊、微软、谷歌、META）放在一起来看，可以看到一个明显的趋势：四季度，巨头成本端的改善其实延续了三季度的趋势，毛利率更多体现是对上下游的溢价能力，说明这些公司在大通胀的背景下，具备把通胀压力转移给合作伙伴的能力（譬如亚马逊的各种服务涨价、苹果的毛利率逆势飙涨）。
但最终经营利润的改善基本聊胜于无，而看费用端的支出情况，问题主要出在“耗费人力”的科目上：管理、研发、履约等背后核心的支出都是人力开支。
在薪酬通胀的背景下，巨头对内没有压榨员工的能力和动力，导致与人力强相关的费用相对收入明显飙涨。而销售开支一定程度上与广告有关，整体需求带动广告上涨，企业销售开支也在水涨船高。

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数据来源：Wind ，长桥海豚投研整理
而这些巨头的个股，其实指向一个经济的共性问题：以美国为主的经济生病了，这个病就是“高烧不退”
1.2美国经济“发烧”了，而且惯性冲高
如长桥海豚君先前在《亚马逊财报点评》中的判断，美国的通胀压力是沉重且持续的，且仍在飙升。在最新美国CPI数据中， 22年1月美国整体CPI同比增长达7.5% ，再创新高。
即便是剔除波动较高的食品和能源后的核心CPI也同比增长6.0% ，为1982年以来的最高值。可见，由于联储“史无前例”的货币大放水和疫情中的供小于求的疫情错配，美国正处于一轮少见历史少见的近恶性通胀之中。