智氪·IPO｜背靠小米一年狂揽13亿，它为何要“逃离”小米？作者|李欣编辑|丁卯2022年

作者|李欣
编辑|丁卯
2022年，家电股将迎来反弹？
国信证券研报认为， 2021年家电板块受到需求边际走弱、上游成本提升和海运及芯片等供应链压力的多重影响，估值的回调已相对充分。 2022年家电板块在价值与成长领域都有望实现戴维斯双击。
其中，小家电是当前市场规模增速最快的家电品类。
根据弗若斯特沙利文报告，按零售额计，全球小家电市场规模已从2014年的779亿美元增至2018年的983亿美元，预计2023年小家电市场规模将达到1446亿美元， 2018至2023年的年复合增长率为8.0% ，高于空调、冰箱、洗衣机等主要家电和油烟机、燃气灶、洗碗机等厨房家电。
国金证券表示，小家电领域作为第三消费社会的重点受益板块，持续看好新消费为小家电领域带来的新机遇。
日前，靠电动牙刷起家，定位个护小家电赛道， 2020年营收超13亿元的小米生态链企业素士科技（以下简称“素士”）申请在创业板上市，冲击“电动牙刷第一股” ，当前审核状态为“已问询” 。
然而，在一系列亮眼的噱头之下，素士过度依赖小米、重营销轻研发等问题也备受关注。那么素士是否具备业务护城河，又是否拥有较大的增长空间？
电动牙刷起家，轻资产运营模式
素士的主营业务是研发、设计、生产和销售个护小家电。产品覆盖口腔护理、须发护理、美发护理三大类，包括自有品牌和小米定制米家品牌产品。其中，自有品牌以“素士”为主，同时包括“AIRFLY”及“品敬” 。
素士主要采取代工生产的轻资产经营模式，无自建生产工厂。销售渠道方面，素士采用线上、线下相结合的模式，其中米家品牌主要采用小米模式进行销售，自有品牌的销售模式包括直销、分销以及电商平台入仓模式。
具体而言，与多数小米生态链企业相似，小米模式下，素士作为定制产品供应商，向小米提供米家品牌产品，合作销售模式以分成为主，少部分产品为直销模式。
自有品牌的直销渠道包括天猫、有品、抖音、小红书、拼多多等电商平台以及线下渠道，电商平台入仓模式主要指通过天猫超市等平台销售，将商品发往电商的指定仓库，由电商平台负责订单管理及后续的物流配送等。
国民消费能力提升，消费者结构年轻化，个人健康护理意识增强等为个护小家电行业的发展提供了先决条件。根据捷孚凯数据，国内个护小家电市场规模已2015年的130亿元增至2019年的416亿元，复合增长率超过30% 。
同时，相比发达国家，国内个护小家电的普及率目前仍处于较低水平，具有较大的增量空间。中国家用电器协会数据显示， 2016年国内家庭个护小家电的每百户拥有量为30台，而美国、日本分别为354台、126台。
在这样的大背景下，素士不断扩充产品品类，在以电动牙刷切入口腔护理赛道后，推出冲牙器及其他周边产品，而后进一步将业务扩展至须发护理和美发护理领域，推出电动剃须刀、电吹风等产品，逐步形成多品类、多品牌的产品布局。
从收入占比来看，口腔护理类收入占比有所下降，但仍是营收大头，贡献近6成的收入。须发护理和美发护理类收入占比有所提升，但增幅不大， 2021年上半年收入占比分别为27.58%和14.3% 。

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图1：素士各产品类别收入占比；来源：招股书