财华洞察｜《鱿鱼游戏》失灵！会员增长失速，奈飞还行不行？火遍全球的《鱿鱼游戏》未能

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火遍全球的《鱿鱼游戏》未能为全球最大的流媒体上市公司奈飞（NFLX.US）赢得美好的未来。
奈飞最新公布的2021年第4季业绩显示，季度付费用户净增828万，较去年同期下降2.7% 。季度收入同比增长16.03% ，至77.09亿美元。
要制作出好的节目，内容制作支出自然不能节省，在其新推电视剧叫好又叫座的同时，毛利率也显著下降，季度毛利率按年下降5.27个百分点，至32.04% ，加上营销支出和开发成本的增加，第4季的税后利润仅按年增长12.04% ，至6.07亿美元，显著低于第3季的14.49亿美元。
所以，尽管全年营业收入同比增长18.81% ，至296.98亿美元，纯利大增85.28% ，至51.16亿美元，但由于第4季业绩表现欠佳，加上付费用户增长速度显著放缓，以及基于美国加息预期针对科技股的走资潮，奈飞在公布业绩后的单日股价下挫逾20% 。
奈飞到底还行不行？
付费用户见顶了吗？
奈飞的收入主要来自付费用户，所以其核心战略是在维持经营利润率目标的同时，尽可能地扩大全球流媒体会员规模。这也是市场对其付费用户数增长放缓的忧虑被无限放大的原因，这意味着其未来的收入和盈利增长将放缓。问题就在于，付费用户真的见顶了吗？
1997年成立的奈飞，于1999年首创线上DVD租赁服务，即用户在其网站上选择想看的剧目，然后进行预订，奈飞再通过邮寄方式将DVD投递给用户，用户看完后再将DVD通过奈飞的预付邮递服务返还。
到2007年末，奈飞的美国用户规模达到750万，是美国最大的线上电影租赁服务供应商。但是当时市场已有不少竞争对手，包括类似的线上电影租赁服务供应商、苹果的iTune、HuluPlus等，再加上互联网的快速发展和DVD模式让位于更高清的版本（例如蓝光等），让奈飞对前途倍感焦虑。
时代在变，奈飞也只能求变。 2007年1月，奈飞推出新功能，让用户能够即时在自己的电脑上收看电影和电视剧，这也是流媒体服务的起始。
2010年9月，奈飞拓展到加拿大；2011年扩展到拉美市场；2012年到2014年，在欧洲多国展开业务；2015年起在亚太地区以及其他地区完成布局。
值得注意的是，这并不包括内地市场，到目前为止，奈飞仍无法进入中国内地市场。
到2021年末，奈飞的全球流媒体付费会员数为2.22亿，美国和加拿大，欧洲、中东和非洲（EMEA），拉美地区以及亚太区四大区的付费会员占比分别为33.9%、33.4%、18%和14.7% 。
见下图，奈飞近十年的全球付费会员均呈正数增长， 2020年的增幅明显扩大，笔者认为疫情封锁是主要原因，让居民居家时间大大延长，触发了对奈飞产品的需求激增，所以疫情之后，居家隔离相对减少，在提前透支了增长的高基数下，会员净增数减少十分正常。

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再来看付费会员分布，见下图， 2016年全球布局雏形已成，自2017年起，奈飞北美的付费用户规模大致持平，整体增长主要来自EMEA地区和拉美， 2020年起，奈飞降价以扩张亚太地区市场（尤其印度），该区的用户增幅显著扩大。

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再看以下的会员增幅图， 2020年受疫情影响，四个地区市场的增幅都十分强劲，尤以北美和EMEA最大，而到2021年，北美市场的增幅明显缩小，而EMEA和亚太区则仍为奈飞最主要的增长市场。