互联网巨头未老先衰，微软凭什么老当益壮？无论业绩烂也好、被监管也好

无论业绩烂也好、被监管也好，中概股今年一年泥沙俱下的背后，海豚君真正感受到问题是：市场红海之后，大家没有找到业务成长的第二条腿，无论这条腿是全球化、是工业互联网、还是硬科技，导致“百年老店”口号好喊，但是路太遥远。
最近这两天中国互联网阵营的财报，也让人感受到了移动互联网市场熟透之后的阵阵寒意。而放眼全球巨头，错失了一个时代，又卷土重来，还能坐上“全球股王”之位的，恐怕微软莫属。
海豚君这个季度开启一波巨头巡礼，这次就以微软打头阵，看看昔日几乎被世界遗弃的微软：
1 ，现在微软逻辑发生了怎样的变化？
2 ，拨云见日，如何一眼看懂纷繁复杂的微软？
3 ，如何判断后续的的机会？

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希望能够藉此来启迪国内互联网同行，以下是详细内容：
一、投资微软的底层逻辑
我们覆盖的大多美股巨头疫情期间都充分享受到了疫情的红利，譬如疫情期间，线上化购物需求催爆亚马逊、居家办公需求催火苹果、娱乐线上化需求催熟奈飞与迪士尼、疫情不确定下广告主对极致效果的追求拉爆了Facebook 。
而微软算是疫情短视角下除了谷歌之外短期唯一相对受损的公司：美国疫情爆发的一季度末和比较严重的二季度（对应微软3Q20和4Q20），收入不仅明显放缓，而且2020年6月季，微软还一反传统，出现了收入增速和利润增速倒挂的情形。

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其结果是，去年红红火火的疫情“水牛”中，微软股价相比美股巨头同行们的向上弹性，表现只能说非常一般。

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来源：长桥证券
最近两年，微软的重估故事是，以成熟市场为主的全球经济迈向云时代，全社会各类政企等实体的云端化迁移，但疫情期间：
（1）多数公司由于经济的不确定性，很多大额合同需要面签，放缓了云端迁移过程；
（2）由于云端化让企业的IT支出从前置的固定开支，转为了可变开支，存量云端客户也削减了支出。
这样，微软虽然toC业务，譬如说Xbox与游戏、甚至部分类苹果的传统PC业务疫情期间难得回春，但估值主力toB的云端化业务受挫，疫情水牛之下，相比巨头同行，表现非常暗淡。
【互联网巨头未老先衰，微软凭什么老当益壮？】当然，这只是短期逻辑受到干扰，而公司的长期逻辑是：
企业生意和办公流程的云端化转移，这里包括了传统套件，譬如Office、ERP/CRM套件的SaaS ，甚至还有逐步开始的Windows基础系统的云端化迁移，以及传统机房的云端化和IT中间开发层的-“IaaS和PaaS”-Azure业务。

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来源：公司财报，长桥海豚投研整理
疫情或许短期拖延了企业的云端化过程，但也使疫情让企业意识到，云端化确实可以让企业的IT从固定支出变为可变支出，提高经营的灵活性，而且云端办公能够增加企业应对危机的灵活性。
因此走出疫情后，企业开始加速云端化，表现在微软的报表上：微软待履约的余额恢复再次进入高增长状态。
接下来，我们来具体看看：
二、ToB云业务:地主家有的是余粮而经过最近两个季度的验证（参考：《微软：云时代无敌的“代码印钞机“》、《霸气侧漏，后疫情时代最靓巨头！》），长桥海豚君认为微软已是当前经济环境下，确定性最强，同时又难得具有一定成长性的巨头。