然而在她开始向我们走来之前 ， 我们打了一千次电话 ， 催促了一千次 ， 注册制终于迈出了从科创板到股市的第一步 。
6月12日晚 ， 证监会和深交所相继发布了一系列创业板改革试点注册制规则 。据本报采访人员统计 ， 创业板改革方案涉及证监会4项规则、深交所8项主要业务规则、18项配套规则、指引和通知 ， 可谓内容丰富 。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《ThePaper》采访人员评论道：“刚刚落地的创业板注册制相关规则 ， 可以说达到了市场预期 。相信效果会很好 。整体的制度安排应该说和科创板没有太大的区别 ， 但是和股票创业板制度相比 ， 差别还是很大的 。”
他特别指出 ， 创业板改革值得称道 ， 因为它解决了股市与增量市场的无缝衔接 。
董登新表示：“之前 ， 我们非常担心创业板的注册制会不会把创业板撕成两个子市场 。如果创业板的股票市场和增量市场不一样 ， 创业板就会变成怪胎 。非常可喜的是 ， 创业板的注册制改革方案解决了股票市场与增量市场的无缝衔接 。无论是从投资者准入的设置 ， 还是IPO审核的边界 ， 都已经做出了规定 。非常明确的安排 。”
资本市场深化改革的大事开始 ， 剧本怎么写？论文梳理了创业板改革的九个重点 ， 并带投资者了解了创业板的注册制 。
要点一：谁能来创业板上市？有负面清单
《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》明确支持和鼓励符合创业板定位的创新创业企业在创业板上市 。至于创业板的定位 ， 规则给出的答案是聚焦“三个创新、四个创新” 。具体而言 ， 创业板定位于深入实施创新驱动发展战略 ， 适应发展更加依赖创新、创造、创造的大趋势 ， 主要服务成长型创新创业企业 ， 支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合 。
值得一提的是 ， 创业板创造性地设置了行业负面清单 ， 列出了12个原则上不支持申报的行业 。
《条例》第四条要求 ， 中国证监会公告的《上市公司行业分类指引（2012 年修订）》中属于以下行业的企业 ， 原则上不支持其创业板上市申请 ， 但具备互联网、大数据、云计算、自动化、人工智能、新能源等新技术 。除了与新产业、新业态、新模式深度融合的创新创业型企业：
(一)农林牧渔业；(2)采矿业；(3)酒类、饮料和精制茶制造业；(4)纺织业；(5)黑色金属冶炼和压延加工业；(六)电力、热力、燃气和水生产供应业；(7)建筑业；(八)运输、仓储和邮政服务；(9)住宿和餐饮；(10)金融业；(十一)房地产业；(十二)住宅服务、修缮和其他服务 。
据深交所介绍 ， 这是为了更好地支持、引导和促进传统产业转型升级 。
关于“以旧换新”的问题 ， 深交所也明确表示 ， 行业负面清单不适用于被审查企业 ， 稳定了市场预期 。
要点二：“2+2+1”套上市条件
根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2020年修订）》 ， 发行人申请在创业板上市应满足五个条件 ， 即：
(一)符合中国证券监督管理委员会(以下简称中国证监会)规定的创业板发行条件；
(二)发行后总股本不低于3000万元；
(三)公开发行的股份占公司股份总数的25%以上；公司总股本超过4亿元的 ， 公开发行股份比例在10%以上；
(四)市值和财务指标符合本规则规定的标准；
(五)深圳证券交易所要求的其他上市方式
条件 。
具体到发行条件上 ， 可以总结为“2+2+1”套上市条件 ， 分别是一般盈利企业有2套上市条件 ， 红筹和特殊股权结构企业有2套上市条件 ， 未盈利企业有1套上市条件 。
对一般企业来说 ， 有2套条件 ， 企业可以二选一 。
一是 ， 最近两年净利润均为正 ， 且累计净利润不低于 5000 万元；
二是 ， 预计市值不低于 10 亿元 ， 最近一年净利润为正且营业收入不低于 1亿元 。
此次改革 ， 创业板将对未盈利企业也打开大门 ， 给出了明确的上市标准：“预计市值不低于 50 亿元 ， 且最近一年营业收入不低于 3 亿元” 。
需要特别指出的是 ， 这一上市标准在一年内暂不实施 ， 也就是要等一年后才可能看到未盈利企业在创业板上市 。
对于红筹和特殊股权结构企业 ， 创业板也给出了二选一的上市标准 。
一是 ， 预计市值不低于 100 亿元 ， 且最近一年净利润为正；
二是 ， 预计市值不低于 50 亿元 ， 最近一年净利润为正且营业收入不低于 5亿元 。
要点三：新股发行保留直接定价方式
创业板完善了多元化新股发行定价方式 ， 同时充分发挥专业机构投资者定价能力 。
一是面向专业机构投资者询价 ， 首次公开发行询价对象为证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外投资者和私募基金管理人等7类专业机构投资者 。
二是保留直接定价方式 。发行数量2000万股（份）以下且无股东公开发售股份的盈利企业 ， 可直接定价确定发行价格 ， 降低中小市值公司发行成本 ， 提高发行效率 。
根据《深圳证券交易所创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》第八条 ， 首次公开发行证券采用直接定价方式的 ， 发行人和主承销商向本所报备发行与承销方案时 ， 发行价格对应的市盈率不得超过同行业上市公司二级市场平均市盈率；已经或者同时境外发行的 ， 直接定价确定的发行价格不得超过发行人境外市场价格 。如果发行人与主承销商拟定的发行价格高于上述任一值 ， 或者发行人尚未盈利的 ， 发行人和主承销商应当采用询价方式发行 。
三是提高新股网下发行比例 ， 将网下初始发行比例调高10% ， 提升回拨后网下投资者配售比例 ， 提高中长期资金优先配售比例 ， 增强专业机构投资者参与的有效性 ， 促进新股发行合理定价 。对应到该细则的第21条：“发行人应当安排不低于本次网下发行数量的 70%优先向公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金配售 。”
要点四：基金的涨跌幅限制也有放开
在交易制度安排上 ， 创业板基本与科创板对标 ， 同时也进行了更深一步的探索 。
根据《深圳证券交易所创业板交易特别规定》 ， 深交所对创业板股票竞价交易实行价格涨跌幅限制 ， 涨跌幅限制比例为20% ， 首次公开发行上市的股票在上市后的前五个交易日则不设价格涨跌幅限制 。这与科创板目前施行的涨跌幅限制要求一致 。
创业板比科创板多改的一步在于基金涨跌幅限制的放开 ， 除了股票 ， 有两类基金的竞价交易涨跌幅限制比例也调整为20% 。
一类是跟踪指数成份股仅为创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的指数型ETF、LOF或分级基金B类份额 。
另一类是基金合同约定投资于创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的资产占非现金基金资产比例不低于80%的LOF 。
深交所称 ， 将向市场公布涨跌幅限制比例为20%的基金名单 。
此外 ， 还有多项交易制度也有改变 。
例如 ， 优化了盘中临时停牌机制 ， 设置涨跌30%、60%两档停牌指标 ， 各停牌10分钟 。停牌时间跨越14:57的 ， 于当日14:57复牌 ， 并对已接受的申报进行复牌集合竞价 ， 再进行收盘集合竞价 。在盘中临时停牌期间 ， 投资者可以申报 ， 也可以撤销申报 ， 复牌时将对已接受的申报实行盘中集合竞价 。
又例如 ， 允许投资者在竞价交易收盘后 ， 按照收盘价买卖股票 。深股通投资者也可以参与盘后定价交易 ， 不过实施时间需要另行通知 。
要点五：发行上市审核以信息披露为核心
注册制下 ， 发行上市审核端的变化最为重磅 ， 从核准制改为注册制 ， 对创业板拟上市公司的审核工作将前移到交易所端口 ， 证监会则负责注册程序 。
总体来看 ， 创业板的发行审核坚持以信息披露为核心 ， 要求发行人诚实守信 ， 依法充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息 ， 保证信息披露真实、准确、完整 。
同时 ， 审核也将做到公开、透明 ， 实行“阳光审核” ， 增强审核进程、审核结果的可预期性 。
另一重要的原则在于市场化、法治化 ， 创业板在大幅提高发行申报便利度的同时 ， 也建立起了相关的自律监管体系 。
总的来看 ， 一家企业要想登陆创业板 ， 未来需要经历六大环节 ， 依次是受理、审核、上市委会议、报送证监会、证监会注册 ， 以及发行上市 。
根据证监会发布的《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》 ， 交易所应设立独立的审核部门 ， 负责审核发行人公开发行并上市申请；设立行业咨询专家库 ， 负责为创业板建设和发行上市审核提供专业咨询和政策建议；设立创业板上市委员会 ， 负责对审核部门出具的审核报告和发行人的申请文件提出审议意见 。
交易所主要通过向发行人提出审核问询、发行人回答问题方式开展审核工作 ， 判断发行人是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求 。
按照审核流程 ， 交易所按照规定的条件和程序 ， 形成发行人是否符合发行条件和信息披露要求的审核意见 。认为发行人符合发行条件和信息披露要求的 ， 将审核意见、发行人注册申请文件及相关审核资料报中国证监会注册；认为发行人不符合发行条件或者信息披露要求的 ， 作出终止发行上市审核决定 。
要点六：不设强制跟投制度
跟投制度的安排也是创业板有别于科创板的一大内容 。
创业板不再强制要求券商跟投 ， 取消了战略配售关于发行规模的前置条件 ， 改由发行人和承销商自行决定是否实施战略配售 ， 对不同发行规模企业的战略投资者数量和战略配售比例作出针对性要求 ， 提高战略配售制度的灵活性 。
与此同时 ， 也通过发行定价约束机制压实市场主体责任 。
一是优化完善跟投机制 ， 在提高保荐机构跟投制度灵活性的同时 ， 要求对四类特殊企业实施跟投 ， 督促保荐机构有效防控风险、审慎合理定价 。
二是设置限售期引导网下投资者审慎报价 ， 发行人和主承销商可采用摇号限售或比例限售方式 ， 对一定比例的网下发行证券设置不少于6个月的限售期 。
三是强化对发行人、中介机构等市场主体的日常监管 ， 明确创业板IPO及再融资发行承销过程中各参与主体的违规情形 ， 以及深交所可采取的自律监管措施和纪律处分 。
要点七：提高股权激励灵活性
股权激励制度在科创板取得良好效果 ， 受到了上市公司的广泛欢迎 ， 创业板在股权激励方面同样作出了不少新安排 。
一是提高了激励比例上限 。激励股份或期权总额由不超过总股本的10%提高到20% 。
二是放宽激励对象限制 。根据规则 ， 持股5%以上股东、实际控制人等符合条件的对象都可以成为激励对象 。
三是简化了激励实施流程 。允许公司在分次获益条件满足后将股票分批登记至激励对象名下并可直接上市流通 。
要点八：健全退市机制
在放宽入口端进入条件的同时 ， 创业板对出口端也就是退市制度安排也进行了调整 。
一方面 ， 简化退市流程 ， 取消了暂停上市、恢复上市环节 ， 同时 ， 交易类退市不再设置退市整理期 。
另一方面 ， 进一步优化退市指标 。
根据规则 ， 市值退市指标调整为连续20个交易日每日收盘市值低于3亿元 。
此外 ， 财务类退市标准也有改变 ， 公司因触及财务类指标被实施*ST后 ， 下一年度财务报告被出具保留意见的 ， 也将被终止上市 。
要点九：为红筹企业回归提供便利
深交所表示 ， 为进一步提升创业板市场包容性 ， 支持优质红筹企业登陆创业板 ， 促进创业板市场持续健康发展 ， 就红筹企业申报创业板发行上市和交易中涉及的对赌协议相关安排、股本总额计算、营业收入快速增长认定、证券特别标识、信息披露适应性调整、退市指标适用、投资者权益保障等事项作出针对性安排 。
一是明确对赌协议中优先权利相关安排 。明确红筹企业上市之前向投资人发行带有约定赎回权等优先权利的优先股 ， 若发行人和投资人承诺在申报和发行过程中不行使优先权利的 ， 可以在上市前转换为普通股 ， 对转换后的股份不按突击入股处理 。
二是调整股本总额计算口径 。考虑到红筹企业的组织形式、股票面值及股本要求与境内企业存在较大差异 ， 且相关安排属于公司治理范畴 ， 因此对红筹企业特定上市条件予以调整适用 。红筹企业在适用创业板上市条件中“股本总额”相关规定时 ， 不按照总金额计算 ， 调整为发行后的股份总数或者存托凭证总份数 。
三是明确“营业收入快速增长”判断标准 。从营业收入、复合增长率、同行业比较等维度 ， 明确发行上市相关条件中“营业收入快速增长”的具体判断标准 ， 并规定处于研发阶段的红筹企业和对落实国家创新驱动发展战略有重要意义的红筹企业 ， 不适用“营业收入快速增长”规定 。
四是设置证券特别标识 。为提示创业板股票及存托凭证交易风险 ， 保护投资者合法权益 ， 对于具有协议控制架构或者类似特殊安排的红筹企业 ， 以适当方式对其股票或存托凭证作出特别标识 。如红筹企业上市后不再具有相关安排 ， 该特别标识将被取消 。
五是明确信息披露的适应性调整 。红筹企业在适用创业板相关信息披露要求和持续监管规定时 ， 如可能导致不符合公司注册地有关规定或市场普遍认同标准的 ， 可申请调整适用 ， 同时应说明原因和替代方案 ， 并出具法律意见 。
六是调整交易类强制退市相关指标 。鉴于红筹企业股票面值以美元、港币等为单位且面值可能较低 ， 存托凭证的交易价格、持有人数量也与股票存在较大差异 ， 因此对红筹企业相关退市情形予以调整适用 。红筹企业发行股票的 ， 明确在适用“面值退市”指标时 ， 按照“连续二十个交易日每日股票收盘价均低于1元人民币”的标准执行；红筹企业发行存托凭证的 ， 调整为“连续二十个交易日每日存托凭证市值均低于3亿元”等 ， 明确不适用“股东人数”退市指标 。
【创业板退市后,创业板退市新规则】七是强调保障投资者权益 。对于红筹企业公司治理、运行规范等事项适用注册地法律法规的 ， 强调其投资者权益保护水平总体上应不低于境内法律法规规定的要求 ， 并保障境内存托凭证持有人实际享有的权益与境外基础证券持有人的权益相当 。