阿里巴巴|从亚马逊波动看估值假设的重大变化数字化转型

亚马逊与美国不少高科技上市公司面临着类似的情形：业务增长空间遇到天花板，增长速度下滑甚至进入负增长，而目前似乎没有看到好转的迹象。市场对这些公司的估值中，增长率假设已经从原来乐观的高增长转为低增长甚至是负增长，认为其无法维持原先假定的高成长的迹象已经越来越明显。
本刊特约作者郭永清/文
2022年10月，电商巨头亚马逊公布第三季度财报，不及分析师预期，而且下个季度的业绩展望同样令人失望，因此投资者纷纷开始抛售其股票，导致该公司股价连续暴跌。而亚马逊股价在2021年11月18日达到峰值时，市值一度接近1.9万亿美元。
除了亚马逊，在美股10月收官之际，美国多家科技巨头披露业绩，多未能达到投资者的预期，令投资者信心接连受挫，其中，亚马逊、谷歌、META以及微软等巨头的总市值于2022年10月最后一周5个交易日中，累计蒸发超3500亿美元、约合人民币2.54万亿元。如果把时间周期拉长到过去一年，可以发现，上述公司除了苹果相对坚挺以外，其他公司都已经步入了下跌的漫漫长途。曾几何时，这些公司都是美国高成长型公司的代表，就像意气风发的少年，然而，如今却增长乏力，成为了油腻的中年。
根据亚马逊披露的财报，公司第三季度净销售额为1271.01亿美元，与上年同期的1108.12亿美元相比增长15% ，不计入汇率变动的影响为同比增长19%；净利润为28.72亿美元，与上年同期的净利润31.56亿美元相比下降9%；每股摊薄收益为0.28美元，相比之下上年同期的每股摊薄收益为0.31美元。从财务数据看，营业收入保持增长，净利润略有下降，业绩看起来还比较稳定，但与之形成鲜明对比的是市场的剧烈反应。
对此比较合理的解释是：市场对亚马逊的估值假设发生了转折——从亚马逊上市以来到2020年，市场将亚马逊视为成长型科技公司，但是从2021年开始，市场则对其成长性开始产生怀疑，而进入2022年，市场则认为其无法维持原先假定的高成长的迹象已经越来越明显。
业务结构
那么，市场的判断是不是合理，也就是说，市场是不是有效？我们需要通过详细分析亚马逊的业务构成来得出结论。
季度报告相对来说披露的信息比较简化，因此，我们查阅了亚马逊2021年度年报。在年报中，亚马逊表示：我们致力于成为全球最以客户为中心的公司。我们遵循以下四个原则:以客户为中心而不是以竞争对手为中心，对发明的热情，对卓越运营的承诺，以及对长远的思考。在我们的每个细分领域，我们服务于我们的主要客户群体，包括消费者、卖家、开发人员、企业、内容创造者、广告商和员工。我们将我们的业务分为三个部分:北美、国际和亚马逊网络服务(AWS) 。这些部门反映了公司评估其业务表现和管理其运营的方式。
但是，从其细分领域和服务的主要客户群体来看，亚马逊赚钱的主要模式包括：
一是通过亚马逊商店把商品销售给消费者，从消费者手中赚钱。亚马逊通过在线商店和实体店为消费者服务，专注于选择、价格和便利，以使数以亿计的独特产品由亚马逊和第三方出售，跨越几十个产品类别。亚马逊还生产和销售电子设备，包括Kindle Fire平板电脑， Fire电视， Echo和Ring ，同时开发和生产媒体内容。此外，亚马逊还提供订阅服务，如Amazon Prime ，这是一个会员计划，包括数百万件商品的快速、免费送货、获得获奖电影和电视剧以及其他福利。对于这部分业务，最主要的数据就是消费者数量增加情况、活跃消费者数量、消费者订单均价等。