阿里巴巴|从亚马逊波动看估值假设的重大变化( 三 ) 数字化转型

AWS部门销售额同比增长27% ，至205亿美元，不考虑汇率变化，同比增长28% ，这是亚马逊目前看起来最有潜力的业务，但是与此前动辄翻倍的增长速度相比，其最近几年的增长速度已经明显放缓。本来，云服务无国界，可以如电子商务一样在全球开疆拓土，但是由于最近几年美国发起的一些逆全球化的经济行为，迫使各国政府意识到了信息安全的问题，因此，云服务的扩张空间，在未来将受到一定的限制，能够保持目前的增长速度，似乎已经非常不容易。
预期不稳
因为净利润受到投资收益、一次性偶然交易和安排的影响，并没有完全体现业务的盈利能力，因此，最能反映亚马逊业务真实盈利能力的，是其营业利润的数据。
2022年第三季度，亚马逊营业利润下降至25亿美元，而2021年第三季度为49亿美元。其中，北美业务的营业亏损为4亿美元，而2021年第三季度的营业利润为9亿美元；国际部门的运营亏损为25亿美元，而2021年第三季度的运营亏损为9亿美元；AWS部门的营业收入为54亿美元，而2021年第三季度的营业收入为49亿美元。从上述分业务的营业利润数据可以看出，亚马逊只有AWS业务盈利，而北美业务和国际业务全部亏损。亚马逊的电商平台业务的逻辑是：在前期巨额投入获得流量以后，随着成交订单数量的增加，可以把前期投入的固定成本分摊到越来越多的订单数量上，边际成本递减，从而实现盈利。但是，亚马逊现在的情况看起来是巨额投入没有下降，而成交订单数量增长又遇到瓶颈，那么，边际成本无法再持续递减，也就无法实现盈利。因此，亚马逊的北美业务和国际业务在未来是否能够实现逆转，目前来看还存在很大的不确定性。
除了净销售额的增长速度下滑以外，最近几年亚马逊的净利润出现了大幅波动，给投资者的感觉是无法对其净利润形成稳定的预期。第三季度净利润下降至29亿美元，摊薄每股收益0.28美元，而2021年第三季度净利润为32亿美元，摊薄每股收益0.31美元。 2022年第三季度净利润包括11亿美元的税前估值收益，包括Rivian Automotive Inc.普通股投资的非经营性收益。
亚马逊在2022年11月1日的收盘价为96.79美元，其市盈率（TTM）为87.2倍，按照2022年预测的每股收益计算，则市盈率（2022E）为808.6倍。按照传统的市盈率解释，当市盈率高的时候，往往是人们对该公司的未来非常看好、该公司在未来将通过非常高速的增长使市盈率很快回到合理水平。也即是说，目前市场依然给予了亚马逊很高的增长溢价。但是，一旦增长速度无法满足人们的预期，则将形成戴维斯双杀：一方面是每股收益增长缓慢，另一方面是市盈率大幅下降，从而导致股价在漫漫熊途中一跌再跌。因此，投资者需要关心的问题是：亚马逊未来的增长是否配得上目前的溢价？
除了亚马逊以外，最近一年，多家美国不少高科技上市公司也进入了熊市。从这些公司的业务和财务数据来看，面临着与亚马逊类似的情形：业务增长空间遇到天花板，增长速度下滑甚至进入负增长，而目前似乎没有看到好转的迹象。曾几何时，得益于超宽松的货币政策与相关技术的高速发展，以“FAANMG”（脸书母公司Meta、苹果、亚马逊、奈飞、微软、谷歌母公司Alphabet）为首的科技类公司在过去10年间的超长牛市中，以极为亮眼的表现不断推动纳指乃至美股走出新高。但随着全球通胀高企、包括美联储在内的多国央行转向紧缩的货币政策、经济步入衰退的迹象日益显著，科技股的盈利前景也随之受到冲击。短期来看，科技巨头的盈利前景面临着美联储货币政策收紧、全球经济下行乃至衰退以及强美元周期所带来的收入减少；而中长期来看，则受到缺乏创新以及用户趋于饱和所带来的制约。