外卖|靴子掉下，美团值得吗？( 三 )

至此，我们可以对反垄断之下的美团做如下总结：
其一，反垄断确实在改变美团的盈利模型，部分指标确实产生了较大影响；
其二，短期内美团餐饮外卖盈利不会受到明显冲击，在过去的几年时间里美团已经实现了外卖向广告平台的转型，但长期看，规模增长仍然是全面对冲风险的唯一法宝；
其三，交易用户规模与交易量的强关联性，也可以向持“深挖用户潜力”对冲风险的观点提出质疑，美团仍然需要通过市场费用的投放提高获客效率，这可能会影响美团的经营性利润。
那么当下美团还有哪些空间呢？
我们将目标放在到店酒旅业务上，这是一个毛利率搞到80%以上，且处于快速成长周期的行业，2021年Q2该业务同比增长89.3%达到86亿元，经营盈利成长93.7%接近37亿元，高增长，强收益，且由于大众点评等平台的用户认可优势使其在不大肆投放广告之时仍然具有良好的成长惯性。
若该部分业务保持良性成长态势，即可稀释市场费用过高对利润的侵蚀，使企业可以平滑盈利曲线，不至于出现严重的跌宕。
最后我们来谈谈美团的创新业务。
若无行政性反垄断，我们会认为该业务有两大功效：1.试错，为业务寻找更大的可能性；2.蓄水，平滑经营曲线，在外边环境变化之时通过对创新业务的亏损收缩来调整最终损益表。
在2021年Q2，该部分业务亏损了92亿元，成为损益表最大的“跑水点”。
但在反垄断思维之下，我们如何看待该部分业务呢？
无论从企业定位抑或是平台优势去考虑，美团创新业务多围绕“生活”二字，其中“吃”是重点，无论是社区团购还是美团买菜抑或是供应链服务，都将业务渗透都了吃的方方面面。
亏损的原因在于市场广告投放，其中补贴又是不可或缺手段，随着美团对业务耕耘的深入，其必然要过多介入产业链，可能会面临更大的阻力，如媒体和有关方面就多对社区团购提出质疑。
在此背景下，我们认为美团在创新业务方面的投资空间可能会收窄，加之互联网行业整体的反垄断，也会使得消费互联网的投资进入低谷。

文章插图
上图中可以看到，我国互联网融资整体规模是在收缩的，即便如此，接近1/4投融资乃是企业服务相关，占比大幅超过去年同期，可以直观证明：消费互联网的投融资正在进入低点。
当行业进入低谷之后，我们大致判断美团在创新业务方面的进展也会随之低调，那么此部分的亏损很可能会在一段时间内持续收窄，改善整体利润率。
这会在两方面影响美团：
其一，如上所述，改善损益表，利润规模和利润率都会提升；
其二，从现金流看，美团会因为创新业务积蓄大量现金，企业会是一个手握现金的企业。
考虑互联网公司对“股利”一事极不热衷，美团极有可能通过加大对外投资的方式来消耗现金，通过股权溢价为股东带来高回报。
【外卖|靴子掉下，美团值得吗？】以上只是假设，但有一点我们确定：反垄断对美团的影响将是持续和深刻的。（本文首发钛媒体APP）