北京市|【财华洞察】从亚马逊，看京东的上半年业绩( 三 ) 互联网大会

作为物流基建的先驱，亚马逊的发展路径或具有启示作用。
见下图，亚马逊商品收入对履约成本持续下降，到2022年前两季，与京东的差距进一步缩小。笔者认为，主要原因是通胀高企，压抑了北美的消费情绪，而其物流基建的固定支出并不会因为销售收入下降而降低，所以效率显著降低。

以亚马逊为鉴，物流基建需要巨额投入，这设置了较高的行业准入门槛，是亚马逊、京东这类深耕物流基建的零售企业重要的价值护城河。
但是，以亚马逊为例，因为零售业规模大，而物流基建投入最重要的是初始投资和日常运营成本。就初始投资而言，每个财务周期分摊到损益表中的是折旧和摊销；日常运营成本也是以固定支出为主，例如就算你的售货需求因为季节问题降低，仓库的水电管理费却并不会因此而降低。
因此，这些投入和支出都是固定成本为主，如果零售收入规模缩小（好像北美因为通胀压力而降温一样），巨额物流基建的投入将变得昂贵，具体表现在每单位投入所产生的收入有所下降，这是亚马逊所作出的启示。
京东虽然面临电子消费品消费热情减退的负面影响，但从其2022年第2季和上半年业绩来看，其他品类或填补了增长。除此以外，京东还有一个增长点，就是物流外部收入的提升，这或可缓冲其自身商品需求不足的潜在影响。
所以，笔者认同管理层所说的，其物流效率仍有进一步提升的空间。
除此以外，京东的营销支出、行政支出下降，是推动其经营利润率提升的主要因素。在服务收入实现双位数增长，履约支出保持效率，以及经营开支节约的提振下，京东的第2季及上半年非会计准则股东应占净利润得以实现如此显著的增长。
但是，风险因素也不容忽视，这包括抖音等新型销售方式对传统电商及线下零售的冲击，以及上文提到的，物流基建扩张过快，而其自身或客户的物流需求出乎意料下降，或转向其他的运营商。
从估值来看，京东三家上市公司合共市值（按京东持股权益计算）或为1850.74亿港元，相当于京东港股市值6928亿港元的26.7% ，而这三家公司合计2022年上半年收入（按100%权益计）仅相当于京东总收入的16.39% ，京东应占的合计非会计准则净亏损为1025万元，相较京东自身的非会计准则净利润高达105.21亿元。

作者：毛婷