智氪丨欧洲能源危机，电价暴涨，中兴系公司半年涨3倍( 四 ) 文|范亮编辑|黄绎达根据华尔街

以上只是部分解释了派能科技储能电池毛利率为何相对较高的原因，作为出口比例超80%的企业，派能科技实际上还享受了一项非常重要的政策——增值税出口退税。
由于增值税属于价外税，并不会在在利润表中直接披露，而企业一般又会将收到的出口退税直接冲减营业成本，因此非常容易被人忽略。
在现金流量表中，我们大约可以通过公司“收到的税费返还”来大致判断派能享受到的退税金额。从具体数据来看，派能科技收到的税费返还金额与业务规模增长基本呈正比， 2021年达到1.15亿元，推测其中大部分都是增值税退税。
从毛利率贡献的角度来看，派能科技出口退税也为其贡献了约5%左右的增量毛利率。

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图：派能科技收到的税费返还资料来源：Wind、36氪整理
派能扛得住电池巨头的挑战吗？
随着储能市场关注度的逐渐提升，行业优秀的利润率也逐渐开始吸引越来越多的产业资本入场。越来越多的投资者开始担心，如果宁德时代、比亚迪等动力电池领域的巨头切入户用储能市场，派能科技是否还能保持住目前的成果？
事实上，宁德时代、比亚迪等巨头早已经切入了储能电池领域，只不过早期主攻方向是应用于集中式电站的大型储能电池，而非户用储能。
中信证券统计， 2020年国内储能电池出货量排名前三分别为宁德时代、力神、海基新能源，派能科技甚至没有进入国内出货量前十。
这是因为，尽管派能科技在户用储能电池行业占据全球前三的位置，但在整个储能市场中，户用储能只占很小的一部分。根据中信证券与天风证券的数据， 2021年全球各类储能合计新增装机量约33.8GWh ，其中户用储能约为5.2GWh ，占比不到15% 。

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图：国内储能电池出货量排名资料来源：中信证券， 36氪整理
宁德时代等电池巨头在大型储能领域的先发布局，意味着他们也具有了向户用储能拓展的技术基础，并且比亚迪已经开始有所行动。
根据方正证券统计， 2021年比亚迪在户用储能市场的份额约为5% ，排名第五，并且也采用了与派能科技类似的运营模式，即“借助”下游储能系统集成商的渠道销售产品。
当然，这不意味着派能会完全失去生存空间。
一是目前户用储能目前处于急速增长期，天风证券测算21-25年全球装机量复合增速超90% ，这给派能与国内电池巨头的较量留下了缓冲空间。
二是派能在欧洲市场出货量能够和特斯拉、LG等海外新能源巨头并驾齐驱，证明其产品力也得到了市场的认可，储能系统集成商出于对安全性的考量，不会轻易更换供应商，因此国内动力电池巨头短时间内也难以替代。
也就是说，国内动力电池巨头切入户用储能，不会使派能科技失去生存空间，但在估值方面，由于派能科技未来的生存空间受到挤压、行业逐渐进入充分竞争后利润率会出现的下滑，所以应该给予一定的折扣。
如何看待派能科技现在的估值？
截止8月4日，派能科技的动态市盈率高达145倍，跟明显，市场对派能科技未来的业绩增速给予了非常高的期望。
对于如何对派能科技估值，市场上的一大共识是对其宜采用远期市盈率估值法，即根据公司目前的市值和未来某一年的净利润，判断公司在未来时间点的市盈率水平。
根据天风证券计算，假设公司保持目前市场份额基本不变，在给予公司2022-2024年3.5/6.5/11.5GWh的产品销量， 24.7%/28.3%/25.9%的毛利率的情形下，派能科技在2024年的营业收入将达到121.56亿元，净利润约为18.17亿元。