智氪丨欧洲能源危机，电价暴涨，中兴系公司半年涨3倍( 二 ) 文|范亮编辑|黄绎达根据华尔街

自此，派能科技的主要业务版图也基本形成，即围绕光伏屋顶的家用储能电池系统、配套基站的通信储能电池系统，以及少量外售的电芯。
在收入结构方面，从2019年的数据来看，派能科技的家用储能产品在公司储能电池系统营收中的占比达80%以上，是公司收入和增长的主要动力。而派能赖以起家的通信储能产品，虽然也有不错的业绩增速，但是在派能的收入结构中占比并不高，并且主要向中兴通讯生产贴牌产品。
根据公司在最新的定增说明书中披露， 2020年和2021年，派能科技自主品牌家用储能产品出货量分别约占全球出货总量的12%和14% ，均仅次于特斯拉，位居全球第二名。
图：派能科技营收结构（左）、储能系统业务构成（右）资料来源：Wind、36氪整理
从营收增长情况来看，派能科技的营业收入从成立早期的0.29亿元，一路跃升至2021年的20.63亿元， 2017-2021的复合增长率超70% ，其中80%以上的收入都来自于欧洲、南非、美洲等地区。
2022年一季度，在欧洲民众对分布式光伏及储能系统的强烈需求下，公司的营业收入已达到9.14亿元，同比去年增长216% 。

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图：派能科技营收情况（无2016年数据）资料来源：Wind、36氪整理
就销售模式和客户结构而言，户用储能系统的客户主要以储能系统集成商为主，具体销售流程为：派能科技将储能电池系统销售给集成商，集成商再采购PCS和EMS组成储能系统，最终出售给终端的用户、或者储能系统安装商。
不难看出，派能科技的业务主要在产业链中上游，对终端消费市场的接触其实并不多，公司主要依靠借助“渠道力量”才在欧非等市场迅速站稳了脚跟。因此，公司早期也会向集成商提供一些贴牌产品。
【智氪丨欧洲能源危机，电价暴涨，中兴系公司半年涨3倍】2018年，派能科技家用储能电池系统的收入中，有约36%来自于贴牌收入，而2020年中报这个比例则下降至约8.96% 。
图：派能科技销售模式资料来源：公司公告， 36氪整理
成本暴涨拖累毛利率
盈利能力方面， 2021年派能科技的综合毛利率为30.3% ，其中储能电池系统业务的毛利率为29.73% ，同比2020年下降约14个百分点。相应的，派能科技的净利率也从24.51%下降至15.33% 。

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图：派能科技毛利率与净利率资料来源：Wind、36氪整理
上市后首年毛利率大跌一般是资本市场的大忌，派能科技倒没有施展什么眼花缭乱的“财技” ，公司毛利率下滑主要还是受行业因素的影响。
收入端， 2021年人民币兑欧元升值约10% ，派能科技作为出口导向型企业自然也受到了影响。根据公司披露的数据测算， 2021年派能科技储能产品的单位售价同比下降约11.09% ，推测主要就是人民币升值所致。
成本端，在磷酸铁锂价格及航运价格暴涨等外部因素的影响下，公司储能产品的单位原材料成本、单位制造费用涨幅分别达到11%和20.18% 。以上几种因素交织在一起，最终对派能的毛利率表现形成暴击。
图：派能科技储能业务单位成本拆分资料来源：公司公告， 36氪整理
到2022年，尽管人民币汇率有所下降、美元周期开启，但磷酸铁锂的价格却又进一步暴涨超50% ，所以公司的毛利率同比依然不会太好看。
期间费用方面，除了必要的研发投入外，派能科技的费用把控在行业里几乎已经做到了极致。 2018-2021年，随着派能科技营收体量的不断增加，公司在管理与销售方面的规模效应不断显现，管理费用率与销售费用率持续下降， 2021年两费合计不到5% 。