5G|射频前端PA龙头，唯捷创芯：5G 和模组化趋势持续，国产化机遇来临( 七 ) 毛利率|wi-fi|芯片|5g通信|it芯片

2）射频前端模组集成化程度不断上升，对小体积器件的研发要求和模组厂商封装能力的要求持续加强。
当前国内厂商主要集中在分立器件或中低集成度的射频前端产品领域，在高集成度领域的产品占比仍然较低，随着后续国内滤波器和多工器产品性能的持续追赶，国内厂商有望在高集成度产品领域实现突破。同时全球射频前端模组产品集成度的提升也使得射频前端产品的价值量较低集成度产品进一步提升，有助于行业内厂商实现业绩的稳健增长。
唯捷创芯是国产射频前端PA模组龙头厂商，作为厂商追赶海外巨头的领先者，公司有望长期受益于行业5G化和集成化的发展趋势，实现业绩的快速增长。
我们认为，拆分产品来看，公司长期发展或呈现以下几方面特征：
1）以PA模组为核心，产品品类逐步丰富化。
唯捷创芯起家于功率放大器，公司一方面不断丰富PA模组产品线，另一方面也在逐步向射频开关、Wi-Fi射频前端和接收端模组产品延伸，产品品类的丰富将有助于公司业绩的长期成长和行业天花板的打开。
2）5G和高集成度产品占比不断提升，产品结构高端化。
2021年上半年，唯捷创芯的5G产品占比达到26.42%；高集成度产品占比达到6.73% ，相比2020年均有显著的提升。当前公司在 5G产品和高集成度产品持续加快研发进展，在研项目丰富， L-PAMiF产品已进入第二代产品开发阶段， L-PAMiD产品也已经向客户送样。唯捷创芯在高端产品领域进展领先国内同行，有望充分享受高端产品行业竞争格局更优的红利，实现业绩稳步增长。
3）盈利能力逐步改善，综合毛利率稳健提升。
受益于唯捷创芯高集成度和5G产品占比的持续提升，公司自2018年以来盈利能力持续提升，考虑到后续公司高端产品逐步送样通过客户测试，营收占比逐步上升，同时高端产品具备更优的毛利率水平，公司综合毛利率有望逐步攀升。

期间费用率及其他：
2022年起公司股权支付费用显著下降，管理费用率和研发费用率均有下滑趋势，考虑到公司持续加大在高集成度和5G产品领域持续加大研发投入，预计研发费用率较为稳定。考虑到公司营业收入稳健增长，毛利率逐步改善，费用率有所下降，我们预计公司 2022-2024年归母净利分别为5.11/7.09/9.02亿元，同比增速分别为846.5%/38.7%/27.3% 。

4.2 估值分析
我们选用卓胜微、博通集成、乐鑫科技、韦尔股份和艾为电子作为公司可比上市公司进行分析， 2022-2024年唯捷创芯可比公司PE均值分别为31/23/17倍，与唯捷创芯相近。考虑到射频前端发射领域壁垒更高，空间更大，唯捷创芯是国内发射端关键产品PA的龙头厂商，公司未来有望保持良好发展态势。

我们看好唯捷创芯在射频前端模组和功率放大器产品的技术优势。预计公司2022-2024年归母净利分别为5.11/7.09/9.02亿元， EPS为1.28/1.77/2.25元，对应PE分别为36/26/20倍。考虑当前高端射频前端领域国产厂商仍有较大替代空间，唯捷创芯作为以PA为核心的射频前端模组龙头供应商有望率先受益。
5 风险提示1）行业竞争加剧的风险。国内射频前端行业在2010年后有较多厂商布局，其中卓胜微、慧智微、麦捷科技等同业竞争厂商均取得了一定的突破。当前国内射频前端厂商逐步从自身聚焦的赛道往其他赛道进行拓展，例如卓胜微正在从射频接收端向发射端进行布局。如果未来射频前端，尤其是PA模组领域市场竞争格局恶化，厂商为了获取市场份额出现价格战等场景，则会对公司业绩造成不利影响。